本周专题：天威英利兑付在即，违约可能性增大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】继天威系申请破产后，英利系下的10  亿中票面临兑付大考，发行人已连续三次发布兑付风险提起公告。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）天威英利是天威集团涉足新能源业务的重要平台，但由于光伏行业严重的产能过剩，以及欧洲市场对中国光伏产品的双反，产品价格大幅走低。整体来看，天威英利负债水平并不高仅为40-45%，同时流动比率和速动比率高达3  以上。但由于光伏产业长期低迷，资产大幅减值，发行人实际偿付能力明显低于账面显示水平。加之营收持续无法覆盖营业成本，发行人自2011年起连续四年净利亏损，进而资金链相当脆弱，此亦加重偿债能力的恶化。
        外部支持有限：大股东英利集团债务达百亿，自身难保；银行授信额度同比下降约60%；而保定政府虽确定8  亿救助，但资金实际使用受到滚动条款限制。自身偿付可期：负责人明确表示不实施破产手段，同时通过变现六九硅业土地资产筹资8.75  亿元的偿付款，仍存资金缺口1.82  亿元，小于6  月末2.67  亿元的货币资金。加之超过10  亿元的应收账款，我们预计兑付可期，但时间节点不确定性较大。然而发行人下一期中票（11  威利MTN1）将于明年5  月到期，届时本息应偿还14.86  亿元。我们认为未来公司兑付风险仍较大，将持续关注。
        一周市场回顾：长端利率大幅下行。节后一级市场主要信用债品种净供给-9亿元，受十一节假日影响，供给偏低。AAA  和AA+等级发行人占比较大，整体资质较好。从行业来看，制造业和电力、煤气及水的生产和供应业的发行人仍占绝对优势。在发行的25  只主要品种信用债无城投债。上周二级市场成交2223  亿元。收益率方面，受国债带动，上周信用债长期品种收益率亦走低。1  年期品种中，除AAA-和AA+券种收益率小幅上行1BP  外，其余券种收益率均下行2BP；3  年期品种收益率则整体上行3BP；5  年期品种收益率均下行6BP；7  年期品种收益率均小幅下行1BP。
        投资策略：关注英利和中钢兑付风险。上周信用债小幅上涨，利率债涨幅更甚，信用利差被动拉大。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：1）流动性整体无忧，关注交易所资金面。经济仍弱、通缩仍在、汇率企稳均利于货币宽松，整体流动性无忧。但交易所回购利率自9  月初以来缓慢上行约150BP，并于本周四飙升，股市走强背景下，交易所资金面边际趋紧且波动性增加。
        2）英利中票到期，违约风险大增。天威英利中票10  英利MTN1  将于本周二（10  月13  日）到期，其偿债能力已基本丧失，计划通过出让土地还债，但土地出让金到位时间仍具不确定性，即使如期到位也仍存1.82  亿资金缺口，兑付风险上升，建议密切关注。
        3）中钢回售延期，不确定性加大。10  中钢债公告将回售截止日由10  月12日延长至10  月16  日，公司偿债能力基本丧失，只能依赖外部救助，由于是企业债，刚兑预期仍然较强。建议投资者积极申报回售，一来未来偿付不确定性更大，二来博弈外界救助。
        4）城投债发行或放开，供给下降趋势不改。网传发改委大幅放松企业债发行门槛，发行放宽和发行效率提高，有望边际上提高企业债供给，但不属政府性债务，且相较公司债仍不具质押上的优势，供给提升幅度应有限。
        总之，货币宽松未变，资金面整体无忧，但交易所资金面更易受股市影响，且货币宽松传导至交易所不如银行间直接和通畅，需警惕交易所公司债加杠杆风险，银行间则相对安全。英利中票和中钢债违约风险增加，信用事件频发显示信用风险仍在升温，建议投资者谨慎择券，仔细排雷。