沪深300 指数3 季度振幅超过35%,累计下跌28%;同期日均A 股成交量近9400 亿,环比降低40%;日均两融余额12640 亿,环比降低35%,行业基本面仍未见明显反转迹象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经纪业务:佣金战暂告一段落,成交量快速下滑大幅影响公司基础收入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经纪业务受制于成交量环比大幅降低40%和佣金率连续创历史新低水平的影响,预计对公司利润贡献动能将明显降低。佣金战逐渐收官,随着新开户数的快速回落,佣金率水平大致将在二季度水平上略有下降。
自营业务:高比例权益配置成为3 季度最大拖累因素,各公司短期可能通过净资产吸收浮亏。由于多家券商于3 季度联合承诺自营权益类仓位在4500 点以下不减持以维护市场稳定(权益类/净资产约30%处于相对高位),同期沪深300 指数累计下跌近3 成等因素共同作用,自营业务成为3 季度最大拖累因素。此外,多家券商向证金公司上缴资金进行维稳投资,短期应处于亏损状态,虽然利润表短期不受影响,但是仍受到隐性压力。我们预计各公司短期将通过净资产的资本公积科目吸收部分浮亏以减缓利润下滑速度。
资本中介业务:股市去杠杆迫使券商收缩资产负债表,如何管理闲置资金成为当务之急。3 季度日均两融余额12640 亿环比降低35%,3 季度末股权质押规模约4700 亿,较上季末增加27%。股市去杠杆迫使券商资本中介业务短期由扩张直接转为收缩,闲置资金的管理成为各公司最大课题,利息压力对公司利润构成压力,部分券商选择提前还款减压。
投行业务:股权融资急刹车严重影响投行收入,何时重启成为市场关注焦点。
3 季度A 股市场IPO 全面暂停,再融资于季末逐渐恢复,投行业务损失惨重。
脆弱的市场情绪将无限延长IPO恢复时间,如市场短期企稳向上则有利于IPO重启,进而推动券商投行业务利润贡献形成正向反馈。
我们认为市场目前对行业看法过分悲观,3 季度净利润哪怕明显下滑,但受益于高基数效应,总体而言,季度净利润同比去年牛市初期仍有大幅增长。我们维持此前的相对保守观点,10 月底即将公布的三季报预计将是近期券商业绩的最低点。主要因为:各项主营业务全面承压处于收缩状态;金融创新反思和行业反腐影响投资者风险偏好;去杠杆和佣金战后行业重回传统盈利模式;上缴证金公司资金短期负收益虽不记入公司盈亏但影响投资者预期。基本面上判断,我们认为行业景气拐点暂未出现,趋势性投资机会仍需等待时机。短期博弈焦点在于市场过分悲观后跌出交易性机会,相对低的估值(1.2倍PB 基本是历史最低点)预示着行业优质个股逐渐重回买入区间。
总体而言,市场自六月起普遍对券商行业持悲观态度,认为行业经过2 季度业绩巅峰期后将进入明显衰退期。我们认为市场目前对行业看法过分悲观,3 季度净利润哪怕环比明显下滑,但受益于高基数效应,季度净利润同比去年牛市初期仍有大幅增长,长周期来看仍属于行业丰收季节。
我们预计,3 季度行业23 家上市公司合计净利润(数据缺失原因剔除国泰君安和申万宏源)同比增加47%,环比降低63%。明确股灾无碍行业利润2015 年将创有史以来新高峰。个体来看,除太平洋、国泰君安和申万宏源外,其余上市公司前3 季度累计净利润较去年同期增幅均超过150%。其中:中信证券虽然遭受调查,但其3 季度经营业绩仍为行业翘楚、环比回撤幅度也为行业最小之一,3 季度净利润将远超第二名。我们分析认为主要得益于中信基本面较为稳健,非方向性自营和多元化投资策略避免其在股灾中遭受重大损失;
国金证券作为小型券商代表,凭借其互联网券商战略的先发优势,经营业绩近年来持续快速增长,虽然股灾对行业影响明显,但其仍能够在艰难时刻脱颖而出,季度净利润回撤表现处于行业一流水平;
光大证券作为中型券商代表,由于去年全年低基数的原因,季度净利润同比和前三季度累计净利润同比数据均处于行业前列,但3 季度收到股灾影响,环比利润下降较为明显。