美国：高收益一去不复返。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币利率已降至零，存款成本率约0.3%，债券收益率长期趋降，10  年国债收益率降至2.1%，穆迪Aaa  企业债收益率也降至4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，美国近5  年地产租售比也持续下降，租金回报也趋降。
        欧洲：QE  灌溉，负利率蔓延。欧洲隔夜至3  个月同业拆借利率均为负利率。
        欧盟各国的债券收益率同样遭遇负利率，瑞士1  至10  年期国债收益率均为负利率，德、法、奥等国1-3  年期国债收益率也为负值。
        日本：和央行一起把收益买下去。隔夜拆借利率为0.07%，存款利率低于0.5%。
        日央行QE  和QQE  大举购买债券股票，致使10  年期国债收益率和AA  级企业债收益率也下行到0.3%。
        中国：当低利率来敲门。我国居民可选投资品种回报率全面下降，银行间货币利率降至2.5%，1  年存款利率1.75%，债券收益率趋降，货币基金收益率低于3%，理财收益率下行开启，而房屋产租金回报率不到2%。
        全球经济增速放慢的时代。1980  年代初，英国和法国的GDP  名义增速达到了12%以上，美国为8%，德国约6%，日本在5%-7%。2014  年美国GDP名义增速已掉入3%-4%区间，英国和德国在3%游走，法国跌入1%区间，而日本转负。IMF  15  年全球经济增长展望报告下调全球经济增速0.2  个百分点，15  年预计为3.12%，16  年预计为3.56%，全球经济或已告别高增速。
        经济下行+货币放水=利率低低低。这些年全球经济增速越来越低，各国央行竞相货币宽松乃至量化宽松，市场上充斥着大量无处可去的资本，实体经济低迷，融资需求疲软，最终资金扫荡高收益金融资产，资本回报率大幅下降。
        为何全球经济增速在下滑？第一，全球性的人口红利消失是重要原因，长期导致劳动力资本流失，短期新房需求骤降、地产周期拐头直下。第二，私人部门高杠杆率制约投资和消费。第三，资本积累的边际效用下降。最后，技术创新提升生产率，但经济增速换档难免。
        我国经济增速也面临下台阶。1）人口红利消失，地产时代过去，14  年起虽然地产刺激新政不断，房屋销量回暖，但地产投资始终不见起色，15  年8  月增速更是降为负。2）我国非金融企业部门杠杆率连年上升，前期资本大量积累，导致制造业产能过剩严重，去杠杆还未见效，工业动力不足。3）改革创新见效仍需等待。四中全会提出的改革将从国企、生产要素、金融市场开放等多方面入手，激发经济活力。长期对改革充满希望，但短期看仍难阻挡经济下行。
        利率与GDP  增速匹配。参照美国经验，我国中高等级信用债收益率应与名义GDP  增速相符合，中高等级信用债与利率债的信用利差均值约为100-150bp。
        我国GDP  名义增速或迎来5  时代。我们估算，15  年4  季度我国GDP  实际增速约6.6%，16  年为6.5%，目前PPI  接近-6%，CPI  为2%左右，因此加权后的物价水平在-2%左右，考虑物价后的GDP名义增速应已降至4%-5%的区域，对应中高等级企业债的收益率应该在4%-5%。
        利率新低翘首可盼，零利率是长期趋势！根据4%-5%的名义GDP  增速，信用利差100-150bp，预计16  年10  年国开债中枢应该在3%以下，10  年国债利率有希望降至2.5%。
        2008  年和2002  年我国10  年期国债利率最低到过2.7%和2.3%，但08  年人口和地产周期尚未结束，02  年中国新一轮城镇化启动。目前我国人口红利和地产周期都到了尾声阶段，城镇化最快的阶段也已过去，因此长期国债利率的最低点理应比前两轮更低。我们对长期利率创新低这个判断坚信不疑，坚定债牛，而高等级信用债利率也有望跟随利率债一起步入新低时代！