尽管东风集团股份商用车销售持续低迷，但由于9  月公司乘用车销售呈现强势复苏态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在主要合资公司中，东风本田和东风日产销量明显好于乘用车整体表现（据我们的预估，9  月乘用车行业同比增速在3%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外东风PSA  的降幅较6-8  月明显收窄。展望未来，由于政府推出购置税减半刺激政策且新车型陆续上市（如东风日产的楼兰/逍客/蓝鸟，东风本田的哥瑞），预计在两大日系品牌的带动下，东风汽车的乘用车销量将持续转好。
        考虑到目前公司估值仍偏低，我们将评级上调至买入。
        支撑评级的要点
        乘用车销量复苏，但商用车需求持续低迷。9  月，东风汽车的总销量同比增长11.3%，主要原因是乘用车销量强势复苏，同比增长17.7%，而8  月份乘用车销量同比仅增长3.3%，15  年1-8  月销量下滑0.7%。相比之下，商用车表现依然低迷，受卡车需求不振的拖累，销量同比下降23.5%。1-9  月，东风累计销量同比下滑2.5%，其中乘用车销量由负增长转为同比增长1.3%，商用车则大幅下降22.2%。
        SUV  销量大增，产品组合改善。公司自14  年下半年起密集推出多款SUV新车型，包括本田XR-V、PSA  C3-XR  、启辰T7、英菲尼迪QX50、风神AX715、柳汽景逸X3/X5、日产楼兰/逍客等等。在此带动下，15  年1-9月SUV  销量大幅增长85.3%，从而乘用车销售结构得以明显改善。由此，SUV  在乘用车中的销量占比从2014  年的21%上升至15  年1-9  月的37%。
        我们认为，完善的产品组合有助于部分缓解自今年2  季度以来行业掀起价格战所引起的利润率下行压力。
        主要合资公司销售情况。在三大主要合资公司（合计为东风汽车集团贡献约80%以上的盈利）中，东风本田销量表现最为突出，9  月份销量同比大幅增长151.0%，1-9  月同比增长21.9%。东风日产销量大幅改善，9  月份增长18.1%，然而由于15  年上半年去库存的影响，1-9  月累计销量依然下滑3.5%。东风PSA  在9  月份持续负增长（-5.8%），但较6-8月降幅明显收窄。
        车型可享受减税政策。我们认为相比于两家日系品牌合资公司，东风PSA  可从减税政策中获得更多优惠，原因是旗下1.6L  及以下的小排量车型占比较高（约71%）。东风日产销量中约有57%的车辆符合购置税减半政策，而15  年1-8  月销售的东风本田车辆中，该比例仅在15%左右。
        评级面临的主要风险
        行业销量复苏不及预期；中日关系不稳定；新车型销量或上市速度不及预期。
        估值
        我们将  2015-16  年盈利预测略微上调3%左右，以体现销量复苏好于预期的现状。
        目前股价分别对应6.5  倍2015  年预期市盈率和6  倍2016  年预期市盈率。
        我们认为该估值并不高，理由是在政府刺激政策的推动下车市有望持续复苏，并推动行业估值继续提升。新目标价设定在13.00  港币，对应8  倍2015  年预期市盈率和7.4  倍2016  年预期市盈率。