专题：可交换债之私募债探究
        可交换债是继可转债和优先股之后，又一兼具股性和债性的混合型投/融资工具，为企业进一步拓宽融资渠道提供了新的可能性，也为“资产配臵荒”时代投资者的投资选择提供了新的选项。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2013  年以来，国内市场共计发行16  只可交换债券，其中公开发行仅两只，即“14宝钢EB”和“15  天集EB”，两期债券分别募集40  亿和10  亿，在上交所上市；其余14  只均为可交换私募债券，募集金额相对少，大都在5  亿元以内，仅14  歌尔债、15  东集01、15  九洲债的发行额在10  亿元以上，而私募债中有9  只在深圳交易所上市，另有5  只在中证机构间市场交易。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从发行利率来看，公募交换债的票面利率通过询价而得，基本在1%-1.5%左右，相对较低，与转债的平均票面利率相近。而私募债的发行利率分化较大，较低有15  赛纳债仅0.5%，而较高的有15  久其科技EB、其利率高达10%。而从发行年限来看，公募交换债普遍在3-5  年，而私募交换债的存续期限较短，从1  年到3  年不等。
        换股期来看，公募可交换债一般在发行后12  个月后进入换股期，而私募债相对灵活，有发行后6  个月开始换股，也有发行后12  个月开始换股。向下修正条款方面，私募可交换债与转债差异不大。提前赎回条款上，私募交换债与转债的主要区别在交换债分为换股期前赎回和换股期内赎回，换股期内赎回条款与转债差异不大。
        所谓换股期前条款，是指在私募债进入换股期前的一定时间内，如果满足N  个交易日收盘日不低于换股价格的M%，那么发行人有权以约定价格赎回私募债。换股前赎回条款的目的在于，当标的股票价格过高时，发行人通过赎回收回高价股票，防止资产低价出售，但对交换债持有人不利。
        回售条款方面，私募可交换债的回售期限相对较短，一般在存续期的最后3  个月内，回售条款包括连续20  个交易日中至少10  个交易日收盘价低于换股价格的80%，也可能是连续30  个交易日收盘价低于换股价的70%，比转债稍稍多样化，但差别同样不大。
        上周权益反弹，转债因势普涨
        上周中证转债指数上涨1.26%，上证综指上涨4.27%，沪深300  上涨4.28%，中小板指数上涨5.22%，创业板指上涨6.43%。节后2  天交易日，受海外市场大涨带动，我国股市也出现回升，带动转债普涨。上周歌尔和格力涨幅居前，分别为3.17%和3.03%，航信和宝钢EB  涨幅在1.7%-2%之间，天集EB  上涨0.87%，电气停牌。
        转债市场策略：短期关注反弹机会
        股市受益于利率长期下行，而成本节约模式+去产能，未来企业盈利可能与经济下滑脱钩，这意味着股市仍有轮动机会，长期乐观。转债依旧受限于个券稀少和价格向下刚性，总体机会平淡。短期股市回暖，转债或有反弹机会。
        分级A  投资策略：继续观望
        股市因情绪回暖而上涨，不利A  表现，而A  类份额企稳，也与B  类需求回归有关；当前分级A  隐含收益率已跌至5.2%，建议短期分级A  观望，等价格回调后再介入。
        套利方面，溢价适当关注1000A，折价空间较小；券商A  级、创业股A  等离下折边界较近，但股市有上涨预期，下折收益低，仍观望为主。（风险提示：经济面变化、货币政策不达预期、股市波动风险）