企業消息/報告簡評
        周大福  (1929  HK  –  HK$7.00  –  持有  –  目標價=HK$7.50)  –  表現改善，估值合理  –  受小型購金潮的提振，周大福16財年第二季度（七月至九月）運營改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中國大陸的同店銷售增長轉正面，且相較上一季度，香港的同店銷售跌幅收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我們對其因產品組合改善和門店擴張計劃導致毛利率擴張，仍持謹慎態度。我們重新覆蓋周大福，持有，目標價為HK  $7.50。
        中國同店銷售增長已轉正面，預期良好。因黃金產品的需求強勁（同店銷售增長22％），周大福中國大陸同店銷售從16財年第一季度的跌7%改善至第二季度的升6％。儘管黃金價格穩定，公司的強勁勢頭是否能持續到16財年第三季度，我們仍不確定。此外，16財年第二季度在中國大陸僅14家新店開業，這比全年開150-160家新店的指引要低得多。
        香港零售市場仍是拖累。投資者應該感到香港零售的壓力比以前小，但尚未完全恢復。周大福的香港同店銷售從16年第一季度的跌16%收窄至第二季度的跌5%，但此改善對於整體同店銷售的幫助有限。我們認為香港零售在短期內並不會有顯著好轉。
        利潤無增長。  16財年第二季度整體銷售改善是受低利潤黃金產品的提振。高利潤的鑲嵌珠寶在中國大陸和香港的同店銷售分別錄得4%和24%的跌幅。因此，我們並不指望16財年利潤率會因產品組合改善而有顯著擴張。
        預測及分析。我們預測16財年純利按年跌3％，因為1）香港和中國大陸的同店銷售增長分別錄得-10％和1％。  2）同類產品組合的毛利率大致持平，為29.6％。  3）香港店面租金下跌，銷售及行政開支佔收入百分比提高。
        恢復覆蓋，持有評級。周大福的股價自今年開始已修正超過36％，受遊客人數減少的不利因素影響。周大福目前以低於3年平均市盈率交易，對我們來說估值合理。隨著店面擴張計劃的放緩，整體同店銷售增長仍然是16財年第三季度的關注點（從疲弱的黃金週銷售可以看出），我們未見到會帶來收益驚喜的短期催化劑。我們繼續覆蓋周大福，持有評級，目標價HK$7.50，根據14.2倍的16財年市盈率目標，基於3年歷史平均水平。  （駱搌潼）