专题：高收益已成往事，利率新低还远吗？
        美国：高收益一去不复返。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币利率已降至零，存款成本率约0.3%，债券收益率长期趋降，10  年国债收益率降至2.1%，穆迪Aaa  企业债收益率也降至4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，美国近5  年地产租售比也持续下降，租金回报也趋降。
        欧洲：QE  灌溉，负利率蔓延。欧洲隔夜至3  个月同业拆借利率均为负利率。
        欧盟各国的债券收益率同样遭遇负利率，瑞士1  至10  年期国债收益率均为负利率，德、法、奥等国1-3  年期国债收益率也为负值。
        日本：和央行一起把收益买下去。隔夜拆借利率为0.07%，存款利率低于0.5%。日央行QE  和QQE  大举购买债券股票，致使10  年期国债收益率和AA  级企业债收益率也下行到0.3%。
        中国：当低利率来敲门。我国居民可选投资品种回报率全面下降，货币利率降至2.5%，  1  年存款利率1.75%，债券收益率趋降，货币基金收益率低于3%，理财收益率下行开启，房屋产租金回报率不到2%。
        我国GDP  名义增速或迎来5  时代。我们估算，15  年4  季度我国GDP  实际增速约6.6%，16  年为6.5%，当前PPI  接近-6%，CPI  为2%左右，因此加权后的物价水平在-2%左右，考虑物价后的GDP  名义增速应已降至4%-5%的区域，对应中高等级企业债的收益率应该在4%-5%。
        利率新低翘首可盼，零利率是长期趋势！根据4%-5%的名义GDP  增速，信用利差100-150bp，预计16  年10  年国开债中枢应该在3%以下，10  年国债利率有希望降至2.5%。我们对长期利率创新低这个判断坚信不疑，坚定债牛，把握利率长债机会，而信用债也有望跟随利率债一起步入新低时代！上周市场回顾：利率全面下行
        一级市场：滚动贴现国债开始发行。15  年4  季度起财政部每周滚动发行3个月贴现国债，上周有第一批100  亿发行，中标利率2.29%，全场倍数3.04。
        二级市场：全面下行，继续平坦化。1  年期国债上行2BP，国开债下行1BP；3  年期国债下行6BP，国开债下行3BP，10  年期国债下行9BP，国开债下行3BP。
        债市投资策略：资金面依旧宽松，利率新低可期
        逆回购再宽松，资金面无忧：经过央行多措施维稳，10  月初人民币离岸和在岸价差消失，抑制套利行为；外汇日交易量已下降至100  多亿美元，人民币企稳，10  月资金外流预计缓解，利好流动性。上周交易所利率飙升主因股市大涨分流资金供给，叠加节后资金大规模到期、续借需求上升。后续股市走势仍影响交易所，但银行间受央行宽松政策呵护；而周六央行推广信贷资产抵押再贷款试点，助于补充银行资金，银行间资金面无忧。工业经济低迷，通缩风险再现，货币宽松依旧，判断未来三个月7  天回购利率仍在2.5%左右。
        坚定债牛，利率新低可期：长期看，随着人口红利消失和地产周期结束，全球经济增速下台阶，各国资产回报率均大幅下行。我国工业待去产能，地产周期面临拐点，经济下行在所难免，预计16  年GDP  名义增速或降至5%以内（实际增速6.5%，但通缩使得名义增速低于实际增速），对应无风险利率或降至3%，坚定债牛，利率新低可期。短期看，资金扫荡信用债后，利率债杠杆套息和交易价值已体现，把握上涨机会，维持未来三个月10  年国开3.3%-3.7%的判断。