投资要点
　　新洋丰是全国收入规模排名第二的复合肥龙头企业，主营业务稳健，2010-2014年五年收入复合增速为8.01%，净利润复合肥增速为10.49%；由于磷酸一铵量价齐升，复合肥营销推广力度加大，2015年上半年业绩靓丽，收入同比增速达35.03%，净利润同比增速43.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拥有“选洗矿-磷铵-复合肥”的完整生产链，在湖北荆门、湖北宜昌、湖北钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳和江西瑞昌建有8个大型的现代化生产基地，随着今年募投新项目的完工，将形成年产145万吨磷酸一铵与445万吨复合肥的生产能力，规模位居全国磷复肥企业前三强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司积极探索“资源—产品—再生资源—再生产品”的循环经济发展模式，积极发挥磷资源深加工，延伸磷化工产业链，建立磷石膏综合利用、氟回收、硫酸钾复合肥副产的盐酸与合成氨生产的氨水结合生产氯化铵等，致力于建成资源开发、加工和废弃物回收利用的良性循环。
　　具有先天的区域优势，销售渠道布局全国。生产端靠近磷矿资源丰富的湖北、四川，新洋丰肥业与当地众多供应商建立了长期的合作关系，获得了稳定的磷矿石来源；公司通过便捷的长江水路、发达的铁路与市场端进行产销连接，铁路专用线、水运码头等基础设施使其销售半径有效放大。经过多年耕耘，公司建立“企业-经销商-零售网点-种植户”的两层渠道网络，全国共有经销商4000多家、零售商30000多家，在渠道为王的农资消费领域，公司已经具备长远发展的核心要素。
　　磷铵景气向好抬升盈利，复合肥业务稳步增长。以出口增长拉动价格为主因，2014年5月磷酸一铵逐步走出价格低谷，今年上半年进入了新的高点，达到2250元/吨；出口持续增长叠加政策明确了原则上不予批建新产能，产能利用率看将在50%以上区间波动。今年上半年公司的磷酸一铵装置满车运行，实现销售收入13.49亿元，同比增长139.52%。与此同时，具备竞争优势的复合肥企业迅速开启抢占市场的征程，行业集中度逐年上升。新洋丰复合肥收入经历2013年下滑后又重回增长轨道，毛利率逐步回升，2015年上半年硫基复合肥、尿基复合肥和高塔复合肥三个主要产品的收入为29.93亿元，同比增长16.32%。
　　优化产品结构、提升品牌溢价，磷复肥龙头有望开启二次成长。多元化的产品是复合肥企业打造综合产品与服务能力，适应全国化布局，适应种植结构变化的重要一步。公司于2015年5月完成上市后第一次增发，募投建设高端的新型肥料硝基肥水溶肥、硝基缓控释肥生产线。明年高端肥料开始投产放量，产品线多元化拓展，将是公司未来业绩增长的主要看点。我们中性估计2016-2018年投产逐步放量达到产能利用率分别为50%、67%、80-85%，预测明年将为公司贡献销售收入19.1亿元。同时，公司计划加大品牌宣传、扩充营销队伍，以期实现品牌力的提升和溢价。此外，公司在“村淘”上开设旗舰店，迈开了“触网”第一步。
　　我们预计新洋丰2015-2017年实现归属于母公司净利润7.88亿元、9.85亿元、11.75亿元，同比增长38.0%、24.9%、19.3%，年均复合增速27.5%，2015-2017年对应EPS分别为1.16，1.45，1.73元。目前公司所处的复合肥行业龙头企业平均估值水平为23X2016PE，新洋丰估值约为14X2016PE。考虑到公司所处的行业地位和磷铵今明两年确定的景气向好周期，我们给予23X2016PE，结合公司绝对估值水平，给予公司目标价32.56-34.73元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：磷酸一铵景气周期持续时间短于预期，影响公司盈利水平；高端复合肥的推广不达预期；未来扩张销售与营销带来的费用率高于预期，影响净利水平。