周三，申洲股价下跌超过8%，主要原因是：1）据某券商披露同业制造商儒鸿(1476.TT/新台币454.50,  未有评级)丢掉了其主要客户耐克公司(NKE.US/美元124.90,  未有评级)的订单；2）优衣库的母公司迅销公司(9983.JP/日元48,640,  未有评级)公布的盈利状况不及预期，并下调了收入增速指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过与管理层核实，我们的分析显示由于产品线较为多元化，申洲从耐克和优衣库获得的订单并未受到影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，鉴于申洲将开始为耐克生产瑜伽服饰，其在耐克采购总额中所占比例正逐渐上升。管理层依然预计今年优衣库和耐克订单同比增长将达10%和20%。维持买入评级和目标价45.00  港币。
        支撑评级的要点
        产品种类多元化：同业制造商儒鸿据传失去了耐克的订单，原因可能是北美地区化纤运动服装面临库存压力。经过向申洲管理层核实，我们发现：1）申洲提供的产品类别广泛，其中大部分采用棉质，因此受到的影响非常有限；2）申洲将从2016  年起为耐克生产瑜伽服装，因此在耐克采购总额中所占比例有望扩大。目前公司在耐克服装采购中的占比在10%-20%。
        优衣库收入增速放缓，但与申洲订单增长关联较小：由于在美国市场的经营费用和亏损较高，优衣库15  财年盈利较预期低18%。公司16  财年（截至2016  年8  月）销售增长指引为同比增长13%，而2015  年同比增长了22%。申洲预计今年从优衣库获得的订单增长10%，因此优衣库削减订单的可能并不大。事实上明年优衣库会将儿童和婴儿产品订单分给申洲。我们认为公司订单数量取决于特定产品线（如针织品等）以及产能分配情况。我们对比了过往来自优衣库的订单增速以及优衣库的销售/采购/库存变动（见图表1），并未发现太多关联性。例如，优衣库14  年上半年的销售和采购分别增长11%，而申洲来自优衣库的收入同比下降11%，由于其为优衣库生产的内衣产品销量下滑并因此将更多产能分配给耐克。
        前景乐观：管理层预计2015  年来自优衣库、耐克、阿迪达斯(ADS.GR/欧元75.68,  未有评级)的订单将分别增长超过10%、20%和10-12%。
        估值
        我们将目标价定在45.00  港币，对应20  倍2015/16  年预期平均每股收益，较地区同业（不含A  股）平均17  倍的水平有20%的溢价。