投资要点
        ※调研结论：
        公司是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，主要业务有烟标业务、功能膜业务和云印刷业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】烟标业务易受下游需求波动影响，但公司因产业链的完整性保持较高毛利率水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司与Eprint  合作，借助技术优势打造轻资产云印刷平台。功能膜业务国内市场空间较大，产品已在京东商城正式上线，公司正大力铺设线下营销网络，有望获得线上线下协同增长。
        烟标业务下游需求整体放缓，高于行业的毛利率水平源自产业链优势公司是国内从事烟标印刷历史最悠久的企业之一，也是行业内产业链最完整的包装印刷企业。公司覆盖油墨涂料生产、烫印箔生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，业务整合能力是公司核心竞争力的重要体现，产业链优势保障烟标主业毛利率高于同行业其他上市公司。
        近年来，面对控烟履约工作的深入推进，反腐、经济环境、公共控烟、消费者行为对烟草行业影响越来越大，国内卷烟行业贯彻稳产量、促销量、调结构政策目标，烟标印刷行业直接受到下游烟草行业发展趋势变化影响，行业竞争日趋激烈。因烟标订单大多靠竞价方式获取，烟草企业在每年招投标周期都有压价情况出现，压价因素对公司利润影响约为1-2  个百分点，导致利润增速放缓。此外，烟厂为维持零库存，下单与取货存脱节现象，公司存货周转率持续上升。
        功能膜业务发展空间大，公司大力铺设营销网络
        公司PET  基膜生产线部分产品已经开始正式投放市场，公司主打产品为汽车窗膜和建筑窗膜，产品具备节能环保、隔热保温功能,膜产品在质量上对标3M  等国际品牌，价格较3M  等同类产品低30%。目前国内产品主要以海外大品牌为主，行业龙头尚未出现，存在较大的提升空间。
        公司通过加大研发投入和技术开发力度，积极建设品牌和营销渠道，完成了PET  基膜与功能膜相关产品的投产和品牌发布，年内加盟店有望达到80-100  家。公司营销组织架构终端直接对接4S  店，公司为其提供部分资金补贴，技术支持及技师培训，但从营销网络建设到打开销售市场还需要打通很多中间环节，产品年内业绩贡献并不明显。
        云印刷平台搭建正在进行，互联网个性化定制服务进入实质发展阶段
        谷歌最早在美国提出云印刷概念，通过将电脑排版与打印机连接，实现了从互联网订单系统到后端订单整合再到合版印刷过程，把不需要面对面的订单发展为互联网印刷产品。业务发展模式方面,云印刷行业内的知名企业台湾建豪主要采用B2B  业务模式，香港地区龙头EPRINT  则以零散订单为主，公司借助成熟市场经验有望获得后发优势。
        2014  年底，公司收购EPRINT  集团有限公司12.375%股权，并于今年3  月份与EPRINT  达成互联网个性化定制平台建设战略合作框架协议，公司持股70%，负责印刷后工序以及管理，技术系统搭建借鉴EPRINT  公司先进经验。广深地区市场与香港地区有一定相似性，云印刷业务更容易推广,公司将云印刷业务打造成轻资产平台，平台有望于明年年初上线。
        盈利预测与估值：
        近年来国内卷烟销量年同比增速维持在2%左右，卷烟行业产品结构调整，低档香烟占比下降，公司高档烟标售价存提升空间，且烟草行业处于行业整合阶段，行业集中度提升利好龙头企业。云印刷平台目前尚处于前期准备阶段,公司与Eprint  合作前期开发广深市场难度较小，但后续业务开展进度取决于消费者对云印刷认可度，存不确定性。功能膜处于线下营销网络建设阶段，两部分新业务暂不能贡献业绩，故均做保守预测。
        预计2015-2017  年，公司分别实现营业收入22.56  亿元、25.07  亿元、27.93  亿元，实现归属母公司的净利润7.88  亿元、8.69  亿元及9.58  亿元，EPS  分别为0.71  元、0.78  元和0.86  元，对应2015-2017  年PE  分别为17.59倍、15.95  倍、14.47  倍。
        首次覆盖，给予公司“推荐”评级。