長城汽車旺季彈性偏小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】長城汽車9  月銷售汽車6.56  萬輛，環比增加12.6%,同比增加3.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前9  個月累計銷售汽車58.7  萬輛,同比增長15.4%。9  月份長城汽車銷量環比繼續反彈,這也是旺季特徵的一種表現。同比增速較上月有所放緩，這與去年基期較高有關，和其他公司相比，長城的旺季彈性相對較小。
        H6  重回3  萬輛水準。SUV  銷售5.5  萬輛，環比和同比分別增長11.6%和16.5%，其中H6  和H2  表現相對較好，H6  重新回到3  萬輛水準，當月銷售3.05  萬輛，環比和同比分別增長12.2%和10.0%。H2  銷售1.38  萬輛，環比和同比分別增長8.8%和66.0%。H1/H8/H9  分別銷售4693  輛/1086  輛/645  輛，  環比分別增長7.5%/2.8%/-3.4%。轎車當月銷售3664  輛，環比增長40.2%，同比仍下降45.5%。
        皮卡當月銷售6959  輛，同比下降28.4%。
        產能利用率繼續反彈。產能利用率方面，9  月份整體產能利用率環比和同比均有不同程度的反彈。其中：保定工廠為98%（VS  去年同期的98%及上月的86%），天津一工廠為120%  （Vs  去年同期的120%及上月的120%），二工廠為99%（vs  去年同期的69%及上月的78%）。1-9  月平均產能利用率來看，保定工廠105%（VS去年同期的85%）；天津一工廠116%（VS  去年同期的116%）。二工廠87%（VS去年同期的50%）。產品結構來看，9  月份SUV  占比83.8%，好於去年同期的的74.2%。
        有望受益於政策和新產品驅動。政策方面，國務院日前決定，從2015  年10  月1日到2016  年12  月31  日，對購買1.6  升及以下排量乘用車實施減半徵收車輛購置稅的優惠政策。根據我們的測算，長城1.6  升及以下排量的乘用車占比約83.6%，在港股整車中占比最高，有望顯著受益；新產品方面，公司在明年初會有H7  上市，H7  介於H6  和H8  之間，從外形來看，改款車型有所期待，未來關鍵看定價水準。
        維持買入評級，目標價上調至12.83  港元。總體上來看,9  月份長城汽車銷量表現出現一定的旺季彈性，不過和其他廠商相比，彈性略顯偏弱，未來來看，公司將受政策和新產品兩大驅動因素推動增長。尤其是政策驅動方面，公司是所有車廠裡面小排量占比最高的車企，銷量或將繼續改善。由於政策驅動或將驅動公司銷量明顯改觀，我們將目標價估值從7  倍上調至9  倍的16  年市盈率，對應目標價12.83  港元（由於股本1  拆3，目標價相應分拆），繼續維持買入評級。
        催化劑及風險提示。股價向上的催化劑來自於政策驅動10  月銷量表現超預期。向下風險來自於銷量不如預期、三季報增長放緩。