投资要点
　　事件：百润股份下调三季报业绩预期：预计1-9月盈利6.7-7.4亿元，同比增长200%-230%；此前中报给出的1-9月份业绩预期为8.5-9.6亿元，同比增长280%～330%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　※我们有别于市场的观点：
　　1、三季报业绩低于预期，归因于三方面原因：
　　1）二季度后，收入受终端需求不景气、库存高企影响未达预期：年初RIO销售形式火爆难挡，库存一度降至0，产能成为限制公司进一步增长的最关键因素；但由于整体消费需求一直徘徊在底部，加之预调酒消费者教育还未成熟，大多为跟风饮用，重复购买率低，二季度进入淡季后，RIO的销售逐步回归理性，收入增速环比下降，经销商库存上升到3个月左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　三季度公司着眼去库存，仅在中秋档、国庆档加大发货量，目前库存在2-2.5个月。
　　2）公司15Q3对品牌和渠道建设持续加大投入，费用投放压制净利润：在广告营销方面，公司广告投放旺季是自今年九月中旬开始到明年年初，目前冠名的卫视核心节目、更换代言人、推出系列营销广告等动作陆续落地，三、四季度将逐步确认费用，预计15年全年广告投入将达到5亿。
　　此外，渠道投入方面，三季度明显加大对经销商支持力度，四季度渠道费用可能会精打细算。总体来讲，三、四季度由于费用高企，净利率相比广告投入真空期的二季度来讲会承压。
　　3）竞争加剧：行业高毛利、进入门槛低，竞品、山寨品短期迅速爆发，消费者选择难度加大：RIO毛利率高达72%以上，跟五粮液的毛利率水平相当，但由于制作原料、技术等没有壁垒，导致短时间之内新进入者蜂拥而来，其中模仿“RIO”商标的山寨品牌一夜之间攻占了各地终端，其定价较低，且与RIO同架摆放，加大了消费者的选择难度。国内预调酒行业过了成长初期的快速爆发阶段，随着市场竞争者增多，企业增长速度减缓。
　　2、公司未来增长点：全国化市场深耕、餐饮渠道拓展的销售提升：1）渠道下沉：目前KA渠道占公司销售的40%左右，KA在14、15年增幅达2倍以上，未来当KA趋于饱和时，渠道下沉和延伸是新的增长点。目前公司在全国70%的城市都有渠道覆盖，但缺乏精耕细作，目标终端覆盖率仅有20-30%，未来渠道下沉空间大。2）餐饮市场：公司推出佐餐酒系列主打餐饮渠道，虽然餐饮市场容量巨大，但从目前来看，预调酒此渠道推广
　　依然有难度，一方面是由于消费场景还未形成，另一方面，佐餐酒单瓶价格高，加价空间小，餐饮渠道的经销商利润空间有限，积极性不高。3）此外，新品类的开发值得期待。
　　3、盈利预测及评级：我们下调盈利预测，预计公司15-17年的EPS（摊薄）分别为1.10元、1.71元、2.08元，对应PE分别为38X、25X、20X，给予“推荐“评级。
　　4、风险提示：竞争加剧、动销不达预期、食品安全问题