利率品市场观察
        在长假期间，海外各类风险资产大幅度上涨，在国庆后首个交易日中带动了中国股票出现了上涨，但是国内债券市场没有受到影响，利率继续回落，创出新低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        这种现象说明了所谓海外的“RISK  ON”主要是在9月份美国非农数据严重低于预期，市场对于联储加息预期淡化背景下的反映，而不是所谓的中国PMI回升、中国刺激增长因素的作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从这点来看，海外风险资产的上涨所表达的内容在宏观经济层面对于债券没有负面压力，反而在政策预期层面存在正面支撑，因此国内债券市场保持了上涨态势。
        当股票与债券在宏观经济层面找不到共同驱动点时，股票的上涨与债券的上涨可以同步而行，而这时，基于股票上涨带给债券市场的情绪冲击则意味着机会。
        我们对于未来债券市场的多头预期是建立在如下基础上：我国的经济结构转型与调整目标优先于稳增长目标。这样意味着1、中国的政策变化（货币政策+财政政策）不会出现大规模的放松；2、中国的无效融资需求会持续下降。反映在利率市场层面则是：资金供给曲线不会显著扩张，但是融资需求曲线持续下降，利率持续稳定的回落。
        这个假设前提的最核心环节是：中国的融资需求是否会持续回落，在微观层面则表现为地方政府的融资扩张动力是否被持续遏制。可观测的指标是地方融资平台的扩张节奏如何、市场中金融资产的扩张节奏如何、整体社会融资总量的扩张节奏如何。
        其中需要指出的是今年以来地方债券的发行究竟对社会融资总量产生了怎样的影响？我们在调研中得出如下结论：1、只有定向臵换债是对应臵换银行贷款；2、其余臵换债均为臵换信托等影子银行高成本资金；3、发行与臵换行为存在明显的时间差；4、在发行完毕，而臵换行为未展开前，债券筹得资金严格监控，不能挪做他用。
        这样来看，在社融基础上简单的加上地方债发行规模换算为新的社融口径，存在一定偏差。
        信用品市场观察
        截至9月30  日，公募非金融企业信用债9月较8月发行量增加37  亿，净融资量增加258  亿，品种上表现为：①企业债9  月发行140  亿，较8月的195  亿减少55  亿，但与去年9月的507  亿相比更偏少；企业债9  月净融资约-107  亿，较8月的68  大幅减少，较去年9  月的422  亿净融资相比大幅下降；②中票发行约1328  亿，较8  月的932  亿增加较多，与去年9月的970  亿相比亦明显增加；中票9月净融资871  亿，较8月的403  亿增加明显，较去年9月的525  亿亦明显增加；③一般公司债9月发行约645  亿，较8  月的752  亿有所减少，较去年9月的96  亿大幅增加；一般公司债9月净融资628  亿，较8月的713  亿有所减少，较去年9月的141  亿大幅增加；④短融9月发行3007  亿，较8月的3203  亿有所减少，较去年9月的1993  亿相比明显增加；短融9月净融资887  亿，较8月的836  亿略增加，较去年9月的395亿明显增加。
        私募非金融企业债券9月发行较8  月继续增加。发行量方面，9月PPN发行347  亿；交易所私募债632  亿，较8  月的445  亿增加较多。净融资方面，9  月PPN  净融资为13.6  亿，较8  月的-76  亿有所增加；私募债净融资为605  亿，较8月的431  亿增加较多。
        资产证券化方面，9月发行较8月增加较多。9  月总发行量860  亿，净融资量788  亿，分别较8  月增加346  亿和345  亿。
        金融债方面，总体金融债发行量9月较8  月略增加。其中同业存单、证券公司在交易所市场的融资量9  月较8月继续减少，商业银行次级债、保险公司债增加明显。具体来看，9月同业存单发行量7011  亿，较8月减少706  亿；证券公司债（包括短期公司债、次级债和一般公司债）发行量仅为49  亿，净融资为-131  亿，分别较8月减少2亿和58  亿；另外，证券公司9  月短融发行量为98  亿，较8  月减少12  亿；商业银行次级债为675  亿，较8  月增加526  亿；商业银行债为190  亿，较8  月增加45  亿；保险公司债9月发行238  亿，较8月增加235  亿