投资要点
        事件：2015.10.8，公司发布2015  年三季报预告，预计归属母公司净利润1.18-1.41  亿元，同比增长55-85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为：限抗3  年来，产业链上下游过剩产能淘汰结束，公司作为头孢类中间体侧链龙头企业，受益于头孢业务恢复性增长，带来量价齐升，同时谷胱甘肽基本保持了稳定的增长。短期看，公司业务整体进入新的稳定期，“头孢类传统业务的恢复性增长+谷胱甘肽进入稳健增长期”成为该阶段的主题。从长期看，公司作为A  股医药板块极其稀缺的业务转型升级成功的标的，我们看好公司在下游产业链协同互补并购及战略布局眼光，基于此，我们认为公司仍然是具备长期战略布局的优秀标的。维持“买入”。
        谷胱甘肽预计销售1.2  亿元左右，销量基本和去年持平，进入稳定增长新常态。2015  年前三季度，我们预计其中谷胱甘肽原料药销售额在1.2  亿元左右，实际销量基本和去年持平（70  吨左右）。谷胱甘肽作为公司过去两年最重要的利润驱动产品，我们持续看好其下游市场的拓展性以及公司产业链拓展，特别关注其保健品注册审批进程。
        限抗过后，头孢中间体业务受益恢复性增长，量价齐升，我们预计净利润贡献7000  万元左右。我们认为公司作为头孢侧链活性酯龙头企业，包括AE-活性酯在内多个产品市占率均在50%以上，在限抗影响后，产业过剩产能淘汰后，公司该业务必然会有一个量价齐升的过程，也成为公司今年上半年业绩的重要支撑，考虑其价格提高及规模化生产的成本优势，我们预计该业务实际贡献利润在7000  万元左右。
        2016  年公司归母净利润有望达到4  亿元，对应PE20  倍左右，处于低估状态。公司传统业务主要看点：下游需求扩容带来谷胱甘肽原料增长+中间体业务恢复性增长，基于此，我们预计公司2016  年净利润有望达到2.0  亿元左右，假设2016  年初朗依并表利润+中山道勃法贡献部分利润，公司整体净利润有望达到4  亿元，目前股价对应20  倍PE，和可比公司相比（平均30PE×2016），股价处于低估状态，考虑公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性，我们认为估值仍有较大溢价空间。
        围谷胱甘肽产业链布局，奠定中长期业绩增长确定性。作为全球两家主要的谷胱甘肽原料供应商之一，2011-14  年，谷胱甘肽保持了140%的销售增长，随着200  吨新产能的释放，成本优势突显，成为公司近两年主要的利润来源（利润占比达70%左右）；为了放大公司在谷胱甘肽方面的原料优势，公司积极开拓国内外市场，2014  年完成国内主要客户的覆盖，同时申报谷胱甘肽保健品（益康肽、益美肽），我们预计2015年下半年或获批，为谷胱甘肽长期增长打开下游需求空间，随着该产品下游应用的拓展，将奠定公司该产品长期增长的基础。
        向制剂领域跨出实质一步，盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大医药、大健康”产业，采用内涵+外延并重的成长模式，打造“具有金城特色的制药工业产业链”，逐步由中间体向原料药，再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算，在净利润规模相当的情况下，2014  年朗依制药净利率高达42.5%，远高于目前金城医药10.3%的净利率（2014  年年报），盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况，2014-17  年朗依制药销售收入、净利润有望保持21%左右的复合增长，为金城医药可持续、稳定增长的贡献新的增量。
        并购朗依：协同互补，实现战略布局成功跨越，预计2016  年并表。基于谷胱甘肽原料药的生产、销售，金城医药在原料药生产、管理方面具备一定的优势，而在向制剂领域跨越过程中，最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的，朗依制药的销售渠道方面覆盖全国35  个省、自治区和直辖市，渠道优势明显。
        而从朗依制药目前的产品分析，可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购，公司实现了快速进入，后续通过资源整合、优化，我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。
        道勃法：控股并表预计2016  年内完成，公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局，是A  股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的：公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品（谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸），并积极谋求向产业链下游延伸（收购上海天宸药业、朗依制药、道勃法），走金城特色的转型之路，我们认为公司管理层战略转型思路清晰，已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建，完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。
        盈利预测、投资建议：公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业，它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业，（不考虑朗依重大重组的影响）预计公司2015-2017  年收入分别为12.51、13.88、15.33  亿元，增速分别为19.1%、10.9%和10.5%，归属母公司净利润分别为1.54、2.00  和2.31  亿元，同比增速41.6%、29.8%、15.5%，对应摊薄后15-16  年EPS  0.61、0.79、0.91  元。考虑朗依并购的影响（以增发上限计算），对应2016  年估值仅20  倍左右，参考可比公司估值情况，同时考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升”，作为未来3  年业绩仍保持40%左右（考虑购并并表）高增长的个股，目前明显处于低估状态，保守给予2016  年40-45  倍，对应目标市值160-180  亿元，目标价48-55  元。维持“买入”评级。
        风险提示：谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产品获批风险