9  月利率债短端利率波动与汇率尚未稳定有关，但总体R007  维持2.4%低位，国债短端利率虽上行，但调整应有顶；9  月长端利率普遍下行源于经济基本面持续低迷，此前长端下行幅度显著小于短端，也有补涨因素在内。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        工业难言乐观，地产投资改善存疑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）9  月全国制造业PMI  微幅回升至49.8，低于荣枯线，制造业景气依然偏弱，下行压力仍大。9  月电力耗煤和粗钢产量均同比负增，内需不足，中游持续去产能影响工业增长，拖累经济。此外，金9  地产销量下滑，9  月26  城新房销量同比增长33.1%，低于8  月水平，930地产新政虽对销量或有作用，但高库存下，对地产投资的效果存疑成本下跌，通缩压力加大。近期猪价回落，成本端的粮价、油价等重要生产要素成本均持续下跌。央行3  季度调查报告显示，居民对收入和就业的感受和预期指数都处低位，成本和收入两方面的萎缩都加大通缩压力。
        货币宽松仍是主基调，降准降息仍可期。过去3  个月我国外储已下降近1800亿美元，10  月汇率趋稳，资金流出预期缓和，但仍需央行主动补充流动性。
        货币宽松的本质是提高内需，促进投资与消费，当前经济基本面羸弱、工业去产能才刚开始，通缩风险再现，需要宽松稳定内需，降低系统性风险。
        10  月利率债仍有机会。在地方债继续发行和资金追求高收益的大背景下，银行自营对利率债的配臵需求并不十分旺盛。当前信用债利差收窄，无论是后续收益率逼近利率债，还是信用债收益率调整，均有助于利率债杠杆套息和交易价值的显现。表外理财、基金券商的交易资金虽青睐信用债，从公司债的疯狂可见一斑，但8  月广义基金就开始增持利率债，随着信用利差收窄，利率债获得交易资金需求的可能性增加。加上基本面和货币宽松均支持利率债走牛，后续利率机会仍存。
        9  月市场回顾：一级国开受追捧，二级曲线平坦化
        一级市场：9  月国开债需求好于国债和非国开债，短端招标倍数明显高于长端。
        9  月国债发行了2430  亿元，到期934  亿元，供给净增加1497  亿元；政策性金融债发行了1437  亿元，到期1239  亿元，供给净增197  亿元；地方政府债发行5438  亿元，到期358  亿元，净供给增加5080  亿元。
        二级市场：短端波动，长端下行。9  月1  年期国债上行14BP，1  年期国开债与前期持平，5  年期国债和国开分别下行8BP、1BP，而10  年期国债和国开债分别下行9BP、8BP。
        10  月债券市场投资策略：基本面支撑牛市，利率债仍有机会
        货币利率仍应低位。9  月后人民币汇率虽有波动，但央行多措施维稳，美元兑人民币离岸和在岸价差明显收窄。美国9  月非农数据远低预期，或导致加息延后，而我国出口份额占比仍高，汇率不存在长期贬值基础，短期资本流出可由高存准率下调进行对冲，加之国内基本面需要货币宽松，流动性应无忧，判断未来三个月7  天回购利率仍在2.5%左右。
        利率债仍有机会。当前汇率趋稳，利率决定回归基本面，基本面和货币宽松支撑债券牛市，资金回流债市后将高收益信用债扫荡，当前信用利差处于历史低位，资产稀缺下利率债的杠杆套息与交易价值或进一步体现，长债利率仍有下行机会，维持未来三个月10  年国开区间3.3%-3.7%的判断。