核心观点：
        （一）缩量箱体意味多空能量的阶段性均衡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（二）刚性抛压减弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（三）反弹“窗口期”基于多空条件的此消彼长。（四）风险：由于杠杆通道被大幅压缩，依靠存量资金有效突破存在难度。股灾和相继发生的人民币贬值重挫人民币资产风险偏好，修复预期需要有力度的政策“反身性”。
        逻辑摘要：
        缩量箱体隐含的意义。  9  月的最后一周A  股市场仍然呈现缩量整理的形态，两市日均交易额萎缩至4500  亿左右。整体来看，9  月A  股成交额相当于8  月的1/2，相当于7  月的1/3，相当于6  月的1/4，这是两市成交额萎缩最快的一个月。如果8  月A  股的缩量下跌主要反映的是市场在快速去杠杆的环境下，必须卖出筹码的加速供给，那么9  月成交量的萎缩则更可能反映出量化盘资金缩减、金融反腐等因素造成的参与主体萎缩。市场在牛市中反映的是不同类型交易者持续进场接力的过程，在牛市退潮中，反映的是这些交易者逐渐洗牌退出的过程。缩量和价格异常的窄幅震荡，反映出市场多空力量的阶段性均衡。
        还有多少刚性抛压。  在经历6  月下旬和8  月下旬两轮去杠杆之后，目前两市成交额中融资买入额的占比基本稳定在9%左右，即便考虑场外残留的伞形信托资金，A  股日均成交额中的杠杆交易比重大概为10-11%左右的水平，基本接近美国、日本等成熟市场的常态，小幅低于台湾的水平，这意味着A  股的杠杆水平趋于均衡，“二级市场去杠杆”的抛压在当前位置已明显减弱。  从一级市场来看，我们测算了定增涉及的杠杆抛压。A  股的定增杠杆主要集中在一年期定增产品当中。今年10-12  月解禁的一年期定增按照当前市值计算有572  亿，  其中跌破定增价的市值占比大约为26.4%，对应市值179  亿。如果按照我们草根调研的结果，这些定增中大概60%带有杠杆，那么定增解禁导致的潜在去杠杆压力大约在110  亿左右，仅占A股自由流通市值的0.05%。这意味着去年加了杠杆的一年期定增至少在今年内不会对A股构成新的抛压。至于股权质押盘的潜在风险，目前尚无定论，但从我们草根调研的结果来看，银行或券商目前点位选择直接在二级市场抛售筹码的意愿并不强烈，目前仅有个体案例的出现。
        反弹“窗口期”基于多空条件阶段性的此消彼长。基于去杠杆渐进尾声，杠杆以外的筹码经过7  月和9  月两个箱体平台整固之后渐进牢固，此外“习奥会”的成果可能为中美两国带来一个和谐共振的窗口期。A股市场存量资金再次入场博弈的概率提升，多头力量存在继续边际改善的可能性，A股仍处于反弹条件增加的窗口期当中（见《能量微妙的变化》、《战术性的窗口期》）。从博弈的角度来讲，市场博弈反弹的主要线索可能从超跌成长股、国改主题和稳增长相关的股票中反复切换，关注：（一）着眼于长期，依附于人口结构转变带来社会需求改变的股票，如二胎主题、养老主题、生物医疗、医疗服务、汽车后市场服务。（二）政府支出仍将侧重或即将发力的信息安全、高铁产业链和地下管网。（三）国改主题。
        风险：（一）A股在上证3300点、创业板2500点以上累计大量套牢筹码，由于杠杆通道被大幅压缩，依靠存量资金有效突破存在难度（见《围城内外》）。（二）股灾和相继发生的人民币贬值是打开人民币资产暗箱的钥匙，重挫人民币资产的风险偏好（见《十年升值中风险资产的三阶段》），修复预期需要有力度的政策“反身性”。