中航科工宣佈從中國航空工業集團公司(中航工業)收購中航工業規劃100%股權,作價人民幣21.64 億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】代價將以發行新內資股籌資撥付。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中航科工將向中航工業發行約4.896 億股新內資股(代價股),發行價每股5.39 港元(較中航科工於9 月30 日的收盤價折讓5.6%)。收購完成後,中航工業的股權將從54.85%增加至58.55%。總代價人民幣21.64 億元相當於FY14 市盈率10.7x 和FY15E 市盈率8.1x。相比中航科工目前的估值FY15E 市盈率33.7x,估值非常具吸引力。中航工業規劃主要從事向航空、航天及民航等行業的工業客戶提供工程技術服務、項目工程總承包、設備總承包服務。收購將有利中航科工進一步擴大其航空製造業務至前端工程服務,並進一步完善航空產業鏈。
我們預測收購將使中航科工於FY16E/FY17E 的收入增加32.5%/29.5%。於FY14/1H15,中航工業規劃享有相當不俗的27.0%/20.0%盈利增長,股本回報率達9.3%/12.3%,兩項指標都遠高於中航科工於FY14/1H15 的收入增長9.6%/-4.2%,股本回報率7.5%/6.3%。我們認為,這次收購應可提升中航科工未來的每股盈利及股本回報率。
中航科工是中航工業的主要海外平臺,我們預計有進一步資產注入的可能。收購中航工業規劃將提升中航科工的盈利能力,我們預計未來的潛在資產注入亦應會專注於股本回報率和每股盈利的提升。中航科工現價相當於收購後FY16E/ FY17E市盈率21.6x/17.4x,低於25.7x 的歷史平均市盈率。基於收購後每股盈利提升,我們將目標價從7.00 港元上調至7.80 港元。新目標價相當於FY16E/FY17E 市盈率29.3x 和23.8x。