信用评级调整：节前一周仅一家非金融债券发行人跟踪评级发生变动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
      每周专题：关注"10中钢债"付息及回售行权进展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10中钢债下一付息日仅有十几天，且将面临投资者回售行权，本周我们对其做出简要分析。中钢股份是一家钢铁生产企业的原料供应商和产品代理商，主要经营铁矿石、镍矿、萤石、钢材、钢坯等贸易以及提供对应的国际货运服务。①盈利能力恶化：2010年以来，受累于宏观经济环境下行及行业景气度下滑，公司经营陷入困境、连年亏损；2013年，由于投资净收益及营业外收入有较大增长，公司净利润实现同比增长104.6%，然其主营业务收入1370亿、成本1384亿，处于亏损状态，故盈利可持续性存疑。②现金流稳定性差：中钢股份经营性现金流稳定性较差，2010-2013年经营性现金流分别实现24.1亿、17亿、76.4亿和50.9亿元；筹资性现金流在2012-2013年均为净流出状态，主要原因是借款筹集资金无法冲抵逐年增加的还债支出。③债务压力繁重：公司资产负债率持续高位，2013年为94.87%，极高的财务杠杆对偿债形成较大压力；从负债端来看，贸易行业的特点决定了其债务结构以短债为主，短期负债占比在2013年达到92.47%，短期偿债压力较大；从资产端来看，虽然公司流动资产占比也较高，占比近80%，但其中应收账款和预付账款的占比达到40%以上，而由于回款账期较往年有所延长导致其流动性出现一定下降，公司货币资金对流动负债覆盖率仅为0.13。④大股东自身难保：除自身问题以外，作为大股东及相关债券担保人的中钢集团自身难保，难以给公司提供有力的财务支持，因此，中钢股份存在无法按时付息及全额行权的可能，关注后续事件进展。  
        市场点评与策略展望：警惕流动性风险，操作注意流动性。由于风险偏好的上升需要一定时间的催化和酝酿，因此资产配置暂不具备转向（向股市）的条件；但是，正如前期所表现出的，在信用利差压缩至极低水平的情况下，流动性冲击极易引发高杠杆品种的调整。因此，在操作上我们仍建议保持一定的流动性空间和余地，在新券挑选上向流动性好的品种倾斜，同时并不建议维持过高杠杆。城投方面，地方债务置换改善地方政府总体财政能力，利好城投，但目前城投债主要压力为转型、地方经济下沉和资产重组带来的估值问题，从估值角度考虑，仍需进行筛选，继续建议按照地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。  
        上周市场回顾：    
        一级市场：节前发行缩量，利率再度下行。节前一周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行373亿元，偿还规模529亿元，净融资额-157亿元，缩量明显；其中，城投债（中债标准）发行12亿元，偿还规模47亿元，净融资额-35亿元，供应仍较低迷。  
        二级市场：资金面再度宽松，信用利差被动走扩。节前一周银行间和交易所信用债合计成交3309.4亿元，剔除节假日因素后，整体交投仍十分活跃；其中，银行间短融及交易所公司债成交热情最为高涨。在宽松资金面的带动下，银行间信用品仍以上涨为主（以3年期尤甚），交易所公司债也涨多跌少；但由于信用品利率下行落后于利率品，导致信用利差被动走扩，等级利差则无显著变动。