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研究报告:国金证券-8月金融数据评论:超发未消除、财支存压力-150912

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-10-07 10:03:43
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 李治平
研报出处: 国金证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 602 KB 分享者: zlz****61 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:8月M2同比13.3,持平于前值;社会融资总额1.08万亿,前值7188亿;新增人民币贷款8096亿,前值1.48万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        基本结论  1、广义社融继续下滑,对周期无额外贡献。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  
        狭义社融持平、但纳入利率债后,下滑0.2至12.2%。狭义社融环比回升的3600亿中,2000亿依赖信贷回升,主要是6月冲量、7月滑坡、8月修复,没有实质性意义;而剩余部分主要是开出承兑汇票贡献,也无实质意义。  
        2、信贷融资没有实质性变化。  
        老口径信贷较上月回升两千亿量级,主要是居民与企业短期贷款提升。考虑到7月份短期贷款均为负增长(6月冲量的后遗症),8月短期贷款回升也仅为恢复正常。与房地产相关的居民中长期贷款持平、保持相对高位,后续需要观察是否滑落;票据融资则继续持平、也保持高位置;而企业中长期贷款仍然维持低量。  
        3、存款反映了藏汇于民、寻求安全两方面变化:  
        一是本月外币存款新增270亿,外币存款减少20亿,反映约两千亿量级的币种转换,该部分属于藏汇于民、藏汇于企;二是居民、尤其是企业存款大幅上升,而非银存款则大幅下降(由增加18100变为本月的-7950),反映保证金与存款的此消彼长;与此相关的另一个角度,非银贷款也由增加8864转变为-546,显示这一渠道的救市资金略微减少,也与8月前期偿还、后期再度借贷的新闻总体相符。
        4、货币供应被动高增长,保持13.3%,且翘尾基数无额外贡献。  
        救市引致的超发尚未消除,同时8月的货币政策被动型宽松,也只起到抵御资本外流的效果。未来的难题是,证券类QE部分可能仍要保留一段时间,而若超发则引致汇率压力,而若保持汇率、货币与利率平稳,则对实体的推动的边际贡献为0。本月M1大幅上升,主要和寻求安全搬家转移相关。  
        5、财政收支矛盾凸显,双赤字难题下,降速也是无奈。  
        财政存款余额的变化显示8月财政保持积极,粗略映射至财政支出,可能与7月相仿、保持20%的增速。但目前1-8月累计财政支出大约14.7%,高出预算增速(10.6%,楼财长前期表示预计10%)约4个百分点;而收入端则与预算目标相当(7.5,7.3)。
        因此,如延续7、8月份的财政增速,则赤字扩大1.2万亿;若增速减半,维持当前14.7的累计增速,则赤字缺口也达6000亿;若考虑到双赤字(国际收支、财政)对汇率带来的影响较大,保持赤字水平不变,则未来财政增速大幅下降,对经济的贡献大幅下降;而额外的贡献,则依靠存量资金、以及三千亿专项债。  
        6、理性看待存款准备金的平均法考核。  
        由旬度时点改为平均法考核,在正常时期可以促使流动性平滑、避免时点法下的波动;而在特殊事件引发的短期波动加剧时,存在一个百分点的透支空间,为央行的后续政策调整赢得时间,应对风险。因此,并非简单意义上的隐形放水。更重要的是看远一些,严防风险底线,究竟需要多久才能破局、而非如此紧绷神经呢?

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