公司2015 1H 净利润同比下滑74%,符合公司此前预告
公司2015 1H 净利润9.7 亿元,同比下滑74%,符合此前预告;我们认为公司业绩大幅下滑的原因包括:1)去年同期凯傲纳入并表范围,公司确认了16.7 亿资本利得;2)由于重卡行业低迷,公司主要产品发动机、变速箱以及重卡销量分别下滑57%/41%/44%;3)公司重卡发动机市场份额从2014 年36%大幅下滑至22%,我们认为原因一方面是核心客户福田汽车自建发动机厂并减少了潍柴的订单,另一方面是重卡整车厂商去库存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除凯傲并表影响,公司毛利率同比下降3ppts 至17.9%,期间费用率上升3ppts 至13.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 下半年重卡行业料将维持低迷,公司三大业务或将继续承压
公司上半年发动机、变速箱以及重卡业务贡献利润约为6.7/0.3/0.1 亿元,分别同比下滑64%/81%/94%;展望下半年,考虑到国内经济进一步放缓、房地产/基建投资活动依然较弱,我们认为重卡行业恐将持续低迷,我们预计今年国内重卡行业销量将同比下滑20%(隐含下半年下滑17%);此外,凯傲今年将全年合并报表(2014 为下半年并表),其中上半年凯傲贡献的利润已经达到2.4 亿元,根据我们欧洲分析师的预测,我们预计凯傲全年将贡献利润约5.8 亿元,同比增长113%,这将对冲一部分重卡业务的大幅下滑。 下调2015~17 年盈利预测
考虑到公司各产品销量均低于我们此前预期,我们将公司2015~17 年EPS 预测下调至0.51/0.59/0.65 元(原预测分别为0.72/0.77/0.85 元),下调幅度分别为29%/23%/23%,我们当前的预测比市场一致预期低37%/32%/37%。 估值:下调目标价至10.0 元,将评级由"卖出"上调至"中性"
截至8 月27 日收盘,公司股价已经较6 月15 日的高点下跌49%,当前股价对应2015E PB 1.1x,处于历史PB 估值区间的最低位,我们认为公司业绩的大幅下滑已经基本被疲弱的股价所反应,公司估值已经处于合理区间,因此我们将评级由"卖出"上调至"中性"。我们的目标价对应12 个月预期 PE 18x, 2015E PB 1.2x,其推导是基于瑞银VCAM(WACC 为8.8%)