2015年上半年税后净利同比持平；2015年2季度税后净利同比跌1%  
        农业银行公布2015年上半年实现税后净利1043亿元，同比持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年2季度税后净利同比微跌1%至502亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2015年2季度，在资产稳步扩张的情况下，净利息收入同比增长持稳于4%；根据我们的估算，2015年2季度农行净息差环比收窄8个基点，而净手续费收入环比下跌23%、同比下跌1%（农行报告2015年上半年结算与清算手续费收入同比减少23%；托管及其他信托服务手续费收入同比下降19%，管理层将此归因于监管政策更严格）。拨备前利润同比温和增长4%，但拨备同比增长23%。年化信用成本为89个基点（2015年1季度为97个基点，2014年为85个基点）。  资产质量压力继续向非沿海地区扩散  
        2015年2季度末不良贷款余额环比增加14%，不良贷款率为1.83%，环比升高18个基点。制造业和批零行业仍是不良贷款的主要来源，占到不良贷款总额的65%。我们还注意到2015年上半年采矿业的不良贷款余额环比飙升了96%，交通运输、仓储及邮递服务的不良贷款余额则增长了60%。从地理区域看，2015年上半年资产质量压力继续向非沿海地区扩散，期内华中与华西的不良贷款余额环比分别增长了20%和47%。2015年上半年关注贷款和逾期超90天的贷款分别增加了16%和56%。2015年2季度末拨备覆盖率进一步下降至239%。我们认为如果资产质量继续恶化，拨备仍将承压。  2015年2季度资本水平持稳  
        2015年2季度末核心一级/一级/总体资本充足率分别处于9.30%、10.02%  和12.95%，环比持稳。农行在2015年3月底之前完成了800亿人民币优先股的发行，帮助缓解了迫切的集资压力。其资本金比率仍是四大行中最低的。  估值：目标价4.60元，维持"买入"评级  
        我们的估值采用PB/ROE估值法，目标价基于15年每股账面价值3.47元人民币、1.32倍PB得出。我们假设中长期ROE为12.1%，COE为10.4%、长期增长率为5%。我们维持"买入"评级。