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中炬高新研究报告:安信证券-中炬高新-600872-前海成为控股股东,期待机制激活后潜力爆发-150909

股票名称: 中炬高新 股票代码: 600872分享时间:2015-09-10 13:34:07
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖,刘颜
研报出处: 安信证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入-A(上调)
研报大小: 577 KB 分享者: xia****100 我要报错
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【研究报告内容摘要】

■前海成为控股股东,期待机制激活后潜力释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司本次非公开增发对象为富骏投资、崇光投资、润田投资及远津投资,为前海人寿的一致行为人。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次发行前实际控制人为火炬开发区管委会持股比例是10.72%,前海人寿持股比例9.10%,发行后姚振华(前海人寿董事长)及一致行动人合计持股34.02%,公司实际控制人变更为姚振华,公司性质由国企变更为民企。
        ■新股东与管理层目标一致,募集资金45  亿超过35  亿用于发展主业。公司此次发行募集资金加大产能、渠道和品牌的建设,超过35  亿用于阳西基地后续建设项目、渠道建设及品牌推广项目、研发中心扩建项目、南派酱油生产智能化及自动化改造项目、食用油扩建项目,新股东与管理层目标一致,彰显积极发展壮大主业的决心。阳西基地后续建设项目实施后,公司将新增  18.37  万吨酱油、0.52  万吨罐头、5.59  万吨蚝油、1  万吨醋汁、1.83  万吨食用油、1.71  万吨调味酱的产能。在壮大基础优势品类酱油的同时,公司将加速向鱼罐头、蚝油、食用油等周边调味品品类扩张的步伐。
        ■打造承载百亿收入的全国化网络,目标直击海天:此次募集资金4.8  亿用于扩张渠道建设,全国化扩张动力充足。根据规划,未来3-5  年公司全国办事处将由当前的90  个增加至240-270  个,经销商由当前600  个增加至3  倍1800个,销售业务团队由900  人扩充至2000  人,同时加大对商超、餐饮等弱势渠道投入,实现全区域、全渠道覆盖,打造可承载百亿级收入的渠道网络。我们认为当前公司只能称之为“半全国化”品牌(40%收入来自华南),过去连续多年超过20%的增速证明公司优秀的产品力、品牌力,以及优秀的管理团队能力,而本次增发后,公司将大大加强渠道网络建设力度,同时从过去前海的风格来看,充分的管理团队激励政策可以期待,机制激活后,中炬爆发潜力巨大,公司目标直击海天。
        ■产品结构行业最高端,长期净利率提升空间大。中炬高新酱油单价超过6500元/吨,比竞争对手高出约35%-40%,产品结构为行业最高端,但当前毛利率仅35%,比海天低将近10pct,净利率仅海天1/3,过去盈利释放受国企体制影响,体制变更后,长期净利率提升空间极大。
        ■投资建议:我们预计15-16  年EPS  0.29/0.5  元(若考虑摊薄为0.21/0.36);6个月目标价为22.5  元,3  年目标市值300-400  亿元(海天的一半)。给予买入-A  投资评级。
        ■风险提示:增发受阻;新股东与现任管理层冲突。    

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