投资思考: 衰退与分化的周期…… 如果以格力2015 中报为典型个案,空调业短周期所呈现的衰退与分化已是不争之实; 欣慰的是,三巨头早已开始致力于转型布局新的领域,譬如智能家居和机器人。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】空调业景气在Q3 并不太具备环比明显改善的可能。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)弱市中,估值、盈利趋势和股息成为评估基准: 至少短周期,美的集团在经营层面的相对优势仍将延续; 在成长的浪潮退去之后,昔日的“A股超预期之王”格力电器的高股息率成为现时的亮点。
q 空调景气:继续寻底,短周期前景扑朔; 格力或主导行业变数。.据产业在线,1-7月空调内销-1.1%出口-5.3%。据中怡康,全线品牌价格下行,在一线品牌Q2降价约5%的情形之下,二三线品牌承压明显降价幅度接近10%。美的集团延续着2012 转型成功以来相对于同行的优异表现;很难断言格力的调整周期会有多长,但是“格力的,世界的”并非妄言..…格力的库存在某种意义上也是全行业的社会库存,双寡头以外的其他品牌是令人同情的。
q 中报2015:人生就是一场接一场的道别。据Wind,2015H1 家电行业收入+0.08%盈利+9.35%; 其中,小天鹅(收入+22%盈利+36%)苏泊尔(+15.8%,+19.1%)老板电器(+27.6%,+40.9%)和美的集团(+6.6%,+25.9%)的经营更值得信赖; 格力电器(-12.4%,+0.04%)和青岛海尔(-10.8%,+2.0%)不幸成为失意者。上述分化趋势预计在年内难以被逆转。
q 蓝筹的相对优势:现金价值凸出,高股息和较低的融资余额占比。风险偏好较低的市场环境中,估值盈利弹性欠缺的家电蓝筹具有相对吸引力。沿用”(市值-净现金)/2014 净利润”这一指标来评估传统行业的公司长期价值,格力-1.0 海尔-6.6 小天鹅A-6.0 和美的集团-8.7 的价值低估程度忝列A 股前三十。假设格力2015盈利与2014持平,分红比例维持60%,当前股价17.8元对应股息率7.9%。融资余额/流通市值,家电整体5.2%位居市场中游,其中,老板电器-1.1%美的集团-2.5% 格力电器-4.8% 海信电器-7.0%。
q 风险提示:Q3家电景气继续低于预期、A股市场系统性风险