■  由于12个月滚动房屋新开工面积持续下滑至2011年的水平，逊于我们的预期，导致工程机械行业整体需求不振，我们预测新开工面积两年内不能重回前期高点，新机需求将在低位徘徊
        ■  基于公司面对的严峻下游环境和公司7亿美元的债务敞口，我们下调公司2015-17年的收入预测34%、38%和39%，下调公司2015-17年的净利润预测61%、61%和56%
        ■  由于行业持续低迷，我们按公司前期的最低点0.6倍动态市净率和2016年预测每股净资产计算出公司的目标价为1.23港元，下调至中性评级房屋新开工面积重回2010年水平，行业需求低迷
        12个月滚动房屋新开工面积并未止住2014年以来的下滑趋势，而总面积已经下滑至2010年的水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于新开工面积的萎缩，导致工程机械的新增需求大幅下滑，在新开工面积不超过前期高点的情况下，工程机械很难出现大规模的新增需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国龙工超过60%的收入直接来自于装载机和挖掘机，由于公司业务缺乏多样化，所以公司受到的冲击会更大和更持久。我们预计公司2015年全年装载机、挖掘机和叉车业务同比将分别下滑42%、25%和11%，而2016和17年预测装载机和挖掘机业务都将在低位徘徊。
        风险管控优秀，但面对较大美元负债敞口
        中国龙工在行业中是较早开始重视激进销售和应收账款风险的公司，预计公司2015年应收账款周转率为1.97，远高于同业平均的1.25，就运营风险而言，公司明显优于同业。但公司前期累计了约7亿美元的负债，约占公司总资产的32%，而公司并没有对汇兑风险进行对冲，汇兑敞口较大。
        假设2015年人民币兑美元贬值5%，我们估算公司的汇兑损失为人民币1,458万元，对净利润的影响约为7%。
        行业销售下滑严重，下调盈利预测，并下调为中性评级
        基于公司面对行业需求端的疲软（尤其在公司业务缺乏多样性的情况下）和汇兑风险的提升，我们下调公司2015-17年的盈利预测61%/61%/57%至人民币2.17/2.60/3.53亿元，市场一致预期为人民币2.05/2.71/3.21亿元。目前公司的股价受基本面和港股市场整体波动的双重影响已严重超卖。由于业绩大幅下滑接近盈亏平衡点，市盈率的指导意义不大，而目前公司市净率为0.51倍，为历史最低水平，H股同业平均为0.49倍，我们认为公司2012年面对行业危机时0.6倍动态市净率为合理估值水平，对应目标价为1.23港元。但在行业未出现反转信号前并不建议买入，下调至中性评级。