中石化冠德(4.31, 0.24, 5.90%)(934,买入):业绩显著超预期,原油接卸量增速高于行业水平,期租船扭亏
净利润增长15.3%,超出预期约20%
期内冠德因没有开展原油贸易业务,收入大幅下滑87.8%至4.29 亿港元;原油贸易本身对公司利润贡献甚微,而期内期租船市场转好,且华德码头新油库投运带来新的贡献,公司上半年净利润增长15.3%至4.35 亿港元;每股摊薄收益为17.5港仙;拟派中期股息2.5 港仙,与去年同期一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着公司业务重心的转移,贸易板块的影响已非常微弱,因此上半年没有开展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)未来若能在有效规避风险的前提下,与公司的仓储物流业务相结合,制定出新的商业模式,贸易业务也不排除重新开展;但在公司落实之前,我们假设该项业务不再贡献收益。
期租船扭亏为盈,华德新油库开始贡献
期内期租船市场持续好转,使得公司仍在租约期内的一条船获得了良好收益,毛利率约达30%;扣除集团的管理费用后,期租船板块分部利润达到1687 万港元,而去年同期则亏损1200 万。华德码头方面,虽然接卸量略有下降,但由于南边灶31 万立方米的新原油库于今年签订了服务协议,上半年已开始贡献利润,导致华德总体的业绩提升10.6%。
联营与合营的六家码头接卸量增长14.7%,远好于行业水平
期内公司联营与合营的6 个原油码头接卸量大幅增长14.7%达到8973 万吨,带动投资收益增长16.2%。接卸量增速显著高于7.7%的行业水平,主要由于中石化[微博]炼油加工量继续增长,并且上半年国际油价大幅下跌,中石化关闭了部分成本高的老油田,而增加了进口量。我们认为接卸量的上升受到油价影响,导致进口替代以及原油仓储需求增加,这有一定特殊时期的原因存在,尽管7 月全国原油进口量增速高达29.3%,我们暂时保守假设全年六个码头接卸量增长12.4%达1.7 亿吨。
榆济线注入批复进展顺利,维持2016 全年并表预期,维持买入评级
冠德目前已在进程中的新业务分为两大板块,首先是母公司的榆济线天然气管线注入,此项收购已经过了商务部的两次反馈,正在进行第三轮批复,整体进展顺利,我们依然维持明年全年并表的预测,但今年完成时间不确定,暂时我们调整假设为贡献两个月。 另一板块是海外项目,目前富扎伊拉项目已经投运,未来几年LNG船舶、巴旦项目也将陆续建设,海外项目亦将是公司新的盈利来源。我们上调15 年注入前后业绩预测分别至7.9 亿/8.2 亿港元,维持12 个月目标价7.84港元,对应注入完成后15/16 年23.8/15.0 倍PE,维持买入评级。