■  渠道业务将持续低迷，受到冰箱空调行业去库存影响
        ■  物流和电商业务增长迅速，有利于公司盈利能力提升，且公司将持续专注物流并购
        ■  收入和盈利下调，并下调目标价到13.5港元，维持中性评级2H15渠道业务将继续受空调去库存影响
        公司渠道业务收入预计2015年同比倒退2.8%，主要是从2Q以来一直受到冰箱洗衣机行业去库存拖累，预计去库存的影响还将在下半年持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】物流和电商业务全年收入预计同比增长50%，但对公司整体渠道收入占比仅14%，因此难以拉升整体渠道收入增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2016年将仍然重视物流并购
        1H2015物流的毛利率约11%，较整体渠道业务毛利率高-整体渠道毛利率约8.9%，其中家具物流毛利率达到14%，而零担物流毛利率达到16%，预计高速增长的物流业务将带来公司渠道毛利率和运营利润率持续改进。公司预计2016年常态资本开支8亿元人民币，此外规划资本开支10亿参与物流领域兼并收购机会。
        盈利预测/催化剂
        我们下调公司的2015-2017年收入预测10%，净利润分别下调0.4%、5.8%和8.1%，刨除2015年2.5亿元一次性收益贡献（处置合资公司股份），我们预计公司2015-2017年运营利润年度复合增长13.2%，而2012-2014年运营利润年度复合增长14.2%。我们2015-2016年的盈利预测比市场预期少3-5%。公司股价催化剂在于2016年3月份公布年报时候利空出尽。
        估值/风险提示
        我们用分部估值法给公司估值，得到公司新的目标价13.5港元（之前：22.1港元），除了盈利下调外，物流行业、电器零售以及白电行业的平均估值都相对于我们6月份报告中的平均估值有一定的下调。我们维持给予该股中性评级。海尔目前的核心盈利估值相当于10.2x2015P/E，而香港电器零售同行国美电器（493  HK）估值为11.6x2015P/E，公司历史平均动态PE估值12.2x。我们预测的风险在于公司的渠道业务改善超出预期。