价格变化由供求关系决定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(1)在政府救市的背景下,我们更为关注的是“必须卖出”的资金和“必须买入”的资金,因为边际供求决定价格变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)类似于商品的供求分析一样,供给的分析相对容易和清晰,而需求的分析存在很大的变数,因为不仅取决于供求之差、供求增速差,还取决于市场对于供求关系的预期。
“必须卖出”的资金:(1)受政策监管的伞型配资。由于监管力度的进一步强化,预期9 月30 日之前伞型配资大多会清理完毕。(2)到期解禁且有配资参与的定增。8 月到2015 年底定增解禁规模为8000 亿,按照30%-40%是有配资参与的定增进行测算,约共有2400-3000 亿会减持,时间上9、10 月份相对较多。( 3)其他规则要求导致的卖出行为,如股权质押减禁、分级基金下折等等。
“必须买入”的资金:(1)“必须买入”的资金目前并不明显,能够看到的是部分上市公司的被动增持、证金公司的救市资金。(2)提升公司价值往往是对高回报业务进行再投资,或者回购低估的股份。回购只有在股票价格低于内在价值的时候才提升价值,如果一家公司以超过其公允价值的水平进行交易,回购反而会破坏每股价值。
对市场的看法:虽然市场的泡沫和风险有所释放,但鉴于监管导致的卖出力量依然强劲,使得市场供求依然紧张,市场趋势还未到扭转时刻。
对价值股的看法。从估值角度看,我们偏爱市值-现金+有息负债在150亿以内,尤其是现金占市值比例较高的公司,现金为战略提供了灵活性,这样市值提升有空间;从产业角度看,既能提供资产负债表中的资产保护,又包含高资本回报业务的机会。我们偏向于原有稀缺性资产+一个新的较大目标市场,即国企改革+。
对成长股的看法:(1)虽然经历了大幅调整,但成长龙头股2014 年1月至今的涨幅许多依然有5 倍以上,但收入增长和市占率远远低于股价涨幅。从这个角度看,股价依然需要等待市占率提升。(2)在伞型9 月全部清理掉的背景下,后续主导的卖出力量是定增到期减禁,因此回避定增到期的股票。