15 年H1 股东应占利润达1.18 亿港元:公司15 年H1 收入同比增加9.5%至150.8 亿港元,整体毛利率改善至23.7%,期内公司提升经营效率,加强费用管控,四大主要业务利润率均出现改善,故公司15 年H1 录得股东净利润1.18 亿港元,符合之前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
饮料业务将维持稳定:在行业增速放缓且市场竞争激烈的情况下,公司15 年H1 饮料业务收入同比微增2.9%至80.0 亿港元,分部利润同比增长13.9%至4.46 亿港元,鉴于行业形势并未大幅好转,预计下半年该板块将维持稳定,并持续受益于原材料成本疲弱所带来的利润改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
厨房食品业务利润逐渐改善:由于加大了对餐饮渠道的销售,期内公司中包装油销售大幅增长,收入占比约达17%,再加上小包装油的销量提升,带动公司15 年H1 厨房食品业务收入同比增16.5%达62.7 亿港元,尽管受油价下行以及结构下移的影响使得毛利率下降0.7 个百分点,但由于营运效率提升明显,分部利润大幅改善至0.42 亿港元(14 年H1:亏损0.61 亿港元)。随着公司中包装油收入规模的逐渐扩大以及向营养小油种的升级转换,预计未来该板块利润将持续获得改善,15 年分部利润率达0.8%。
酒类业务复苏正当时:由于行业逐步复苏以及各分销渠道库存的陆续清理完毕,公司15 年H1 收入同比增长19.6%至13.0 亿港元,受益于原酒价格下跌以及固定分摊费用的减少,分部毛利率同比改善3.9 个百分点,再加上费用管控力度的加强,公司酒类业务成功扭亏为盈,分部利润达1.08 亿港元。鉴于目前公司经销商库存水平较为健康,且行业正逐步进入良性竞争阶段,而公司采取高性价比策略,新推出的中低端葡萄酒亦获得消费者认可,我们预计未来酒类业务将维持双位数增长。
休闲食品业务有望获得妥善处理:15 年H1 收入同比下滑9.1%,由于销售结构优化以及折扣力度的严格控制,分部利润减亏28.2%至-0.53 亿港元,若亏损持续,预计未来将通过资产剥离动作以扭转情况。
目标价升至 3.96 港元,维持买入评级:公司恢复速度符合我们预期,而中粮集团国企改革将给公司带来注资或进一步提升公司效率以加快业绩改善。我们看好公司的长期发展,故上调公司目标价至3.96 港元,相当于15 年1.7 倍PB 及16 年29.0 倍PE,较现价有15.2%的上升空间,维持买入评级。
重要风险:以下是一些比较重要的下行风险: 1)业务复苏缓慢、2)主要原材料价格波动,及3) 国企改革的效果没预期好。