15  年H1  销售额同比下降13.9%，股东应占利润同比下滑99.4%:15  年H1  公司销售额同比下降13.9%至43.7  亿港元，其中核心品牌收入占90%，其他品牌占9%，OEM  业务收入占1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率同比提升4.3  个百分点至60.7%，毛利同比降7.4%至26.5  亿港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于公司固定费用较高导致负面经营杠杆效应，公司总费率同比上升7.9  个百分点至60.4%，经营溢利率同比下降4.4  个百分点至0.3%，股东应占溢利率降至0.1%，股东应占溢利同比倒退99.4%%至253  万港元。公司核心品牌同店增速为-16.9%，且Q2  比Q1  的同店销售降幅更大。其他品牌业务扭亏为盈，期内盈利498  万港元。净现金同比下降44%至4.2  亿港元，中期不派股息。公司存货为22.5  亿港元，存货周转天数同比上升30  天至238  天。
          上半年门店总数净减少188  间，预计下半年公司将关闭不少于200  间门店：与2014  年年底相比，2015  年H1  公司核心品牌净减少181  间门店至6221  家，其中直营门店净减少117  间门店至5631  家，加盟门店净减少64  家门店至590  家；其他品牌净减少7  家门店至348  家，预计2015  年H2  将关闭不少于200  家门店。但是公司2015  年H1  的门店数和2014  年H1  同比只净减少了0.4%（29  家），因为公司在核心品牌门店的关店不够坚决，导致2015  年H1  公司的总费用同比只下降了0.1%至26.4  亿港元。
          公司将度过一段转型期：管理层表示将在产品（拓阔产品类别、提升质量、改善库存和降低成本等）、品牌营销（品牌形象、市场细分、新媒体传播等）、分销渠道（门店管理和多渠道等）、销售（提升效率、激励政策、梳理组织结构、成本管理和新平台等）、电商（专业团队、线上互动和仓储等）等各方面进行变革，但是也预计会度过一段艰难转型期。
          目标价  1.54  港元，持有评级：在经济疲软、行业竞争激烈的现阶段，公司在经历了希望依靠提升收入改善盈利失败后，转为通过关店来控制费用，我们认为这是正确的改善盈利方式，但是也会不可避免经历阵痛调整期，我们以0.5  倍PB  为公司估值，得出目标价1.54  港元，持有评级。
          风险提示：经济下滑、同店恶化超预期，费用控制未达预期。