事件：  
        ※  近期我们组织公司联合调研，与公司董事长就未来战略&业务发展目标等进行了深入交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  ※  近期公司发布增发重组预案：1、以47元/股向大股东高特佳懿康增发1106万股，收购其持有新百药业83.87%股份（对应15年估值17.7倍）；2、以56元/股向高特佳博雅、财通博雅、抚州嘉怡增发893万股募资5亿，用于收购天安药业27.77%股权（对应15年估值15.2倍）、凝血因子研发项目以及补充流动资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司大股东&管理层包揽全部增发股份且锁定三年（大股东持股比例由41.78%提升至47.38%），既彰显对公司未来发展的强大信心，同时也为公司后续资本运作预留空间。  
        ※  近期公司发布2015年中报：15H1收入2.25亿，同比增18%，净利润0.71亿，同比增59%，扣非净利润0.47亿，同比增15%。    
        点评：  
        ※  博雅生物主营业务分为两部分：血制品业务、非血制品（药品）业务  
        ※  第一部分：血制品业务    
        血制品为公司主导产品，贡献公司大部分收入&利润。14年公司血制品收入2.95亿，同比增长20.46%，收入占比67%；14年血制品贡献净利润0.9亿，利润占比87%。15年上半年血制品收入1.46亿，同比增长16%；血制品贡献利润0.44亿，同比增长15%。
        血制品业务未来3年复合30%+高成长确定性强、弹性大。不考虑血制品提价因素，仅依靠浆站扩张、小制品上市带来吨浆利润提升，公司未来3年血制品业务利润有望从15年1亿左右增长至18年2.5亿左右，复合增速35%。  公司采浆量未来3年迅速增长，17年采浆量有望达250-300吨，相比14年131吨采浆量复合增长24%-32%。2014年底，公司仅有5个浆站正式运营采浆（其中江西4个浆站采浆量已达稳态、平均采浆量近30吨，四川岳池浆站12年4月开始采浆，仍初快速增长期，未来稳态采浆量将达40吨）。15年上半年，公司新增江西丰城、江西信丰、四川邻水投入采浆。展望未来，我们预计公司每年仍有望新获批1-2个浆站。随着现有浆站的逐渐成熟以及新浆站的陆续获批，我们预计公司未来3年采浆量将大概率实现快速增长。
        凝血因子Ⅷ等小制品将陆续上市，公司吨浆利润有望从75万提升至接近100万行业先进水平。公司目前共有7种血制品品种，相比行业领先公司，仍缺少凝血因子Ⅷ、凝血酶原复合物、人纤维蛋白胶、破伤风特免等品种。在公司持续研发投入下，凝血因子Ⅷ已进入三期临床，预计17年正式上市；凝血酶原复合物、人纤维蛋白胶、破伤风特免、手足口病特免（公司自主研发1类生物制品新药）也分别进入临床前研究、或申报临床研究批件阶段。随着公司小制品陆续上市，公司吨浆利润有望逐渐上升至100万行业先进水平。  
        血制品提价确定性强，行业内主要品种价格已现初步异动。2015年6月1日起，国家发改委正式取消药价管制，鉴于国内血制品供给远小于需求的现实，提价确定性非常强。根据草根调研结果，在度过初期观望期后，业内龙头企业主要品种价格已现初步异动。
        全方位国际合作大幅拓展公司血制品发展空间。国内血制品企业品种数仅11种，国外品种则高达26种（主要是特免、因子类小制品非常丰富），此外由于国家对血制品进口的管制（目前仅白蛋白、重组凝血因子Ⅷ可以进口），血制品国际合作空间很大。公司目前已与法国、澳洲、美国等多家血制品企业建立密切联系，我们预计公司将首先在小制品研发上与国外巨头达成合作协议，未来在资本层面进行更深度合或有可能。  
        总体而言，随着公司浆站增加&小制品逐渐丰富，公司血制品业务未来三年30%+高增长确定，血制品提价&国际合作则进一步拓展了公司血制品业务成长的空间。我们认为，在血制品行业内部并购整合空间缩窄条件下，公司立足于内生拓展新浆站、发展小制品提升血浆综合利用率、以及借力国际合作提升盈利能力，相比国内同行更能够实现血制品业务的长期快速健康发展。我们看好公司血制品业务的内生高弹性。   
        展望未来，公司血制品业务有望在浆站拓展、血浆综合利用率提升（小制品丰富提升吨浆利润）下实现30%复合增长，同时技术%资本层面对外合作亦有望打开血制品业务长期发展空间；非血制品业务现有两大企业承诺利润30%复合增长，同时外延并购有望持续发力。公司"以血制品为主、打造综合性医药企业集团"战略稳步推进，我们看好公司未来确定性成长空间、以及复合30%高增长的持续性。  
        盈利预测：不考虑血制品提价&此次增发重组&转让海康生物少数股权影响，我们预计公司15-17年主营业务收入分别为5.02亿、6.25亿、7.67亿，归母净利润分别为1.20亿、1.56亿、2.01亿，EPS分别为1.06元、1.37元、1.77元。如考虑增发并购并按承诺利润简单计算，公司15-17年备考利润分别为1.65亿、2.13亿、2.70亿，备考EPS分别为1.23元、1.59元、2.02元（未考虑血制品提价因素）。考虑到公司血制品业务巨大弹性&持续外延并购预期，公司合理股价60元，对应15年估值57倍（对应15年备考净利润估值48倍），给予公司"强烈推荐"投资评级。
        风险提示：地方政府对采浆政策变化风险；并购整合风险