摘要：
        一方面，在股市大幅震荡下、金融风险担忧的预期下，长端体现了其避险价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但考虑到人民币资产风险溢价开始下降，后续政策力度着力点在于提高人民币资产赚钱效应，长端继续追涨的价值偏弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但另一方面，考虑存量债务高基数和高利率对市场化融资主体的挤出效应，长端利率高的时候央行会压住的，而且钱多没资产的长期逻辑也还存在。我们看10  年期国开债3.7-4.1%的区间震荡，涨时勿追，跌时要买。。
        正文：
        财政部批准第三批1.2  万亿地方政府置换债了，这意味着全年地方债置换规模高达了3.2  万亿，这样的话，全年地方债供给就可以算出来了：置换债3.2  万亿、新增的一般债5000  亿、新增的专项债1000  亿，到期的债务1714  亿，零零总总加起来，总共地方债的供给量在今年已经接近了4  万亿。
        有一个问题，年初说好的地方置换债是1  万亿，到了现在为什么变成3.2  万亿了？其实按照财政部最初的说法，置换针对的是2013  年审计署口径的地方负有偿还责任的债务，这部分债务其实只有1.86  万亿，即使把审计署地方债口径加起来也就是2.8  万亿才对，为什么现在需要3.2  万亿地方债置换呢？
        有两种可能性：
        1）这可能是因为地方官员在审计署做审计的时候，倾向于低报地方政府债务，在财政部说要搞地方债置换统计债务口径的时候，又倾向高报地方债，3.2  万亿是最后博弈的数字。
        2）3.2  万亿包括了地方的逾期债务。2013  年6  月，政府逾期债务规模为1.15  万亿，占2011-2012  年应偿债务的25.6%，假设逾期率不变，截止2014  年底逾期债务量为1.25万亿，从规模上看，3.2  万亿置换了地方政府的逾期债务。