2015.1H新业务价值提升38.2%,投资驱动净利润同比+64.9%
太保2015年上半年净利润同比+64.9%至113亿元,和业绩预告一致,相当于我们全年预测79%及市场一致预期73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新业务价值同比+38.2%至72亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)报告期内财险业务综合成本率99.5%,与2014年上半年持平。集团和寿险内含价值分别同比+13.2%和+13.9%。每股净资产+20.9%至14.19元。偿付能力从上年同期280%升至295%。
财险:综合成本率仍然落后于同业
2015.1H公司财险综合成本率99.5%。同期平安和人保财险的综合成本率分别为93.6%和94.7%。财险保费同比+0.4%至484亿元。车险保费同比+0.3%显示太保正积极放弃不赚钱的车险份额以提升收益率。太保车险综合成本率同比改善1.6ppt至98.4%。但由于长尾业务准备金增加,物业险、责任险、事故险和货物险的综合成本率分别恶化至107.6%、117.8%和108.0%。考虑到市场竞争加剧,我们认为2015年是太保较为艰难的一年,2015、16年综合成本率或将维持在100%以上。
寿险:产品结构调整促使首年保费收入提升
新业务价值同比+38.2%,表现强劲。首年保费同比+3.8%至625亿元,结构进一步优化。其中期缴同比+32.5%,趸缴同比降54.2%;个人渠道同比+33.6%、占集团新业务价值95%,团险和法人渠道同比降53.1%、占新业务价值比同比降27.7%。营销员人数较2014年末+20.6%,但是人均首年保费同比仅+3.6%。我们预期公司强大的执行力有益于未来寿险业务的升级。
估值:下调目标价至34.26元,维持"买入"评级
考虑到经济环境不佳及A股活跃度回落,我们将贴现率由12%上调至14.5%,将估值溢价率由25%下调至0。基于STOP模型我们将公司目标价由48.45元下调至34.26元。新目标价对应2015年1.54x P/EV或10.9x 新业务价值倍数。