专题：汇率、利率与债市表现
        8  月11  日人民币中间价市场化改革后，对未来人民币汇率预期未完全稳定，短期内人民币汇率走势波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前美元兑人民币在岸即期汇率约6.36，与中间价基本持平，而离岸即期价在6.45  左右，低于在岸价约1.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我国外汇储备仍高达3.6  万亿美元，经济基本面也好于其他国家，人民币长期不存在贬值基础。但短期贬值预期仍需谨慎，一旦贬值预期自我循环、自我加强，会造成本国资本大量外流，对股债均不利。
        因此央行近期通过多种方式降低贬值预期，以稳住人民币汇率：1）公开表态助于稳定汇率预期。在中间价改革后，总理表示人民币不存在持续贬值基础，而周小川行长也G20  会议上表示美元兑人民币汇率已趋于稳定。2）降低1年掉期升水幅度，降低贬值预期。8  月27  日美元兑人民币1  年掉期从1730点大幅下降至1200  点，此后维持在1200-1300  点之间。3）对银行代客远期售汇业务收取准备金。根据利率平价，1  年期美元LIBOR  报价0.85%，国内1  年期SHIBOR  报价3.4%，意味着人民币远期贬值预期2.5%，20%的外汇准备金将降低0.5%的套息收益，从而对外汇远期投机行为进行制约，稳定远期市场贬值预期。
        当前在央行一系列稳汇率政策后，9  月初人民币在岸汇率逐渐趋于稳定——上周中间价升至贬值以来新高，远期隐含的贬值预期也下降，而外汇市场成交量从顶峰的单日515  亿美元降至262  亿美元。随着人民币汇率趋稳，货币政策独立性将增强，未来债市的判断仍要回归基本面和货币政策，汇率是短期流动性干扰因素，而更需要关注流动性和利率本身。
        上周市场回顾：曲线下移平坦化
        上周一级市场无利率债招标，二级市场曲线下移平坦化。1  年期国债下行2BP，1  年期国开债下行3BP；10  年期国债下行8BP  ，10  年期国开债下行4BP。
        8  月债券市场投资策略：降准可期，债市向好
        流动性仍需降准，货币利率趋降：上周央行继续1500  亿7  天逆回购，再加1400  亿6  天SLO  操作，但到期资金高达5000  亿，央行净回笼2100  亿，创下年内新高。大规模资金净回笼推动R001  均值上升7.6P  至1.89%，而R007均值稳定在2.46%。
        8  月美元兑人民币成交额高达6608  亿美元，为14  年以来新高，为弥补外汇市场交易和干预操作导致的资金面收紧，后续仍需要流动性投放，9  月降准或在路上。9  月6  日起825  降准生效，将释放7000  亿资金补充流动性，有利货币利率下行。我国历史上人民币无论是主动贬值还是被动贬值，货币利率最终都因基本面需要而下降。当前我国经济下行压力仍存，利率趋降是趋势，预计未来3  个月7  天回购利率或降至2.3%左右。
        债市依旧向好：8  月中采PMI  跌至49.7  新低，生产、需求、价格均走弱；8月地产和汽车销量下滑，虽然发电耗煤增速改善，但主因低基数，工业经济仍堪忧。我们认为人民币贬值后，货币政策独立性增强，判断重回基本面——当前经济低迷，资金外流需降准对冲，货币宽松在路上，降准可期。而股市前途未卜，资金持续回流债市，均利好债牛表现，维持10  年国开区间3.3%-3.7%。