本周专题：永续债投资价值初探。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以来永续债发行量明显上升，2  季度发行968.5  亿超过去年发行总和，目前存量永续债达2797.5  亿，其中城投企业发行占比18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）永续债整体资质较高，债项评级均为AA  及以上，其中AAA  占比达73%，AA+占比13%，AA  仅占1%。永续债收益率普遍较同期限同评级中票高出150BP  左右，如当前存续永续债中占主体的5年AAA  永续债YTM  均值5.52%，而5  年AAA  中票收益率约4.06%。永续债期限多为5+N  或3+N，续期常伴有较高的利率调升（一般为300BP），而目前永续债发行主体资质普遍较高，不缺乏融资渠道但对融资成本较为敏感，故到期赎回的可能性较高。延期付息的约束条件相对较宽，但企业考虑到维护资本市场形象、便于分红等因素后实际延期的可能性也不高，尤其是对于上市公司而言。当前高收益资产稀缺，永续债票息有一定优势，建议提高关注，优选资质较好的国企（更注重企业声誉）发行人。
        一周市场回顾：收益率平坦化下行。上周一级市场主要信用债品种净供给-473.18  亿元，较上周大幅回落。从发行人资质来看，AAA、AA+等级发行人占比有所降低，没有评级的发行人占比大幅提高，整体资质未有改善。
        从行业来看，农林牧渔业发行人发行只数接近半数，建筑业、制造业和房地产业发行人亦占比较高。在发行的42  只主要品种信用债仅有1  只城投债，占比继续回落。上周二级市场成交2612  亿元。各期限品种收益率平坦化下行，具体来看，1  年期AA-品种收益率大幅下行11BP，表现最佳，除此之外其他评级品种收益率均小幅下行1-4BP；3  年期各评级品种收益率下行走扩，下行幅度在1-6BP  间；5  年期各评级品种收益率下行幅度在5-10BP  间，表现突出；7  年期各评级品种收益率下行幅度缩窄，在2-5BP间。城投债收益率涨跌互现，个别券种表现突出。
        投资策略：基本面难言好转，信用债分化加剧。上周信用债走势较好，银行间AAA  级企业债利率基平均下行3BP、AA  级企业债利率下行5BP，城投债收益率平均下行3BP。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：1）降准依然可期，货币利率趋降。上周央行净回笼货币创年内新高，货币利率小幅上升。但当前经济基本面仍差，且汇率干预造成的流动性缺口仍待弥补，未来降准依然可期，资金利率有望稳中趋降。
        2）此城投非彼城投，提法不超预期。人大财经委建议禁止将城投债等企业债务纳入地方政府债务，应指的是2015  年以后的新发债务，根据43  号文和新预算法，这部分本就不属政府债务，提法不超预期。
        3）老债确定性更高，新债精挑细选。14  年之前的老城投债有可能纳入地方政府债务，偿付确定性提高，整体投资价值相对更高；新城投债虽不纳入地方政府债务，但防风险仍是政府处理地方债问题的要义，债务臵换和平台融资政策放松也增大了地方政府腾挪空间，整体风险亦有限，但需更关注其自身，从平台地位、项目收益、自身实力等方面精挑细选。
        4）基本面难言好转，信用债分化加剧。上市公司中报显示盈利指标继续恶化，现金流指标弱改善，债务负担及结构略改善，但长短期偿债能力均未有起色，行业分化加剧。整体来看，资产负债表和现金流量表弱改善，但损益表的问题仍在积聚，信用基本面难言好转。
        总之，信用利差整体较低，利差进一步压缩有赖于基准利率的进一步下行，推荐中高等级产业债和优质城投债，适当关注非公开发行公司债、永续债等高票息资产。