兖州煤业公告15年上半年H股净亏损5,100万人民币，远不及上年同期的净利润5.87亿人民币，主要是因为煤炭销量和售价双双下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】亏损额比我们预期低87%，主要是因为煤炭经营成本大幅降低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）为了反映成本控制好于预期，我们将2015-17年H股净亏损预测下调50-53%，A股下调66-91%。由于负债率较高及当前煤炭市场低迷的情况下财务费用高企，我们认为公司很难实现盈利。重申H股卖出评级。
　　支撑评级的主要因素
　　从6月30日至8月31日，兖州的精煤价格累计下跌20%。考虑到国内市场需求低迷，我们预计煤价将在当前水平徘徊，4季度随季节性需求升温，有望迎来小幅反弹。因此，煤价大跌将冲击其主要的利润来源——山东本部的煤矿。
　　截至6月末，即使将永续债算作权益，公司的净负债权益比率也达到了90%。考虑到资本性开支需求较高及生产现金流能力较低，我们预计该比率将保持较高水平，这将进一步降低公司的盈利能力。
　　我们预测A股有高于10%的下跌压力，我们根据市场惯例维持对A股持有评级。
　　评级面临的主要风险国内动力煤价格反弹；自产煤销量急剧上升。
　　估值
　　我们将H股估值倍数从0.45倍2015年预期市净率调整为0.35倍，以反映较差的盈利水平，将目标价从3.98港币下调至3.07港币。
　　我们将A股估值倍数从1.4倍下调为1倍2015年预期市净率，为上月交易区间的低端。因此，我们将目标价从9.91人民币下调为7.22人民币。