行业：随着养殖规模化推进拉动市场对高质量市场苗的需求，产品升级改造扩大供给，市场化营销进一步开发市场需求，以及市场相对封闭状态为国内企业良好发展创造环境，我们判断国内动物疫苗市场存在2倍以上空间，增速也有望在过去十年19.2%的复合增速之上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　好公司：金宇集团是创新型民营企业，行业新晋龙头，生产技术水平领先国内同行3年时间，无疑是行业扩容最大受益者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其口蹄疫疫苗基本覆盖全部大型养殖场，正逐步向中小型养殖场渗透，且产品质量突出，市场尚无强劲竞争对手。
　　下半年是疫情多发期，最能体现公司产品价值，且将明显受益养殖回暖；储备产品丰富，自身研发与外延并购将带来更大空间，其中BVD+IBR二联苗等继口蹄疫后的又一重磅产品也即将上市；国际化进展顺利，步伐加快，预计海外市场有望较早创收。我们认为公司有望从动物疫苗行业龙头走向动保巨头。
　　投资建议：不考虑外延并购、新品上市及国际市场影响，预计15-17年EPS1.78/2.25/2.83元（由于上半年养殖低迷，市场竞争激烈，下调盈利预测，原预测15-17年EPS1.96/2.59/3.28元）。公司产品质量突出，防疫效果强，下半年起产品线将极大丰富，推动中长期发展，且外延进展加快；国际化合作提供新的成长空间；“互联网+”为下游提供综合解决方案。目前股价对应15/16年PE分别为25/20倍，较原定增发价62.9元/股折价30%，安全边际高，维持“买入”评级。
　　评论：
　　主营突出：市场苗逆势保持高增长，下半年属疫情多发期，且受益于下游养殖业景气度提升，业绩有望超预期口蹄疫市场未来可达百亿以上，存2倍以上空间，公司口蹄疫不管是在产能还是质量上都领先同行企业2-3年，是行业扩容最大受益者。公司口蹄疫市场苗已覆盖全部大型规模化养殖场，正逐步向中小型渗透，我们判断：政府苗：竞争加剧，略有下滑。受竞争对手三价苗上市和部分企业悬浮培养改造完成影响，以及政府招标总量增幅较小，2015年上半年同比下降约6%。我们判断市场总体行情会好转，预计公司政府苗下半年有望保持稳定，或者正增长；
　　市场苗：逆势中仍保持高增长，下半年会更好。2015年上半年同比增长超30%，在猪周期下，养殖场对成本有所控制，公司能取得这样的增速实属难得，这主要得益于公司通过提高技术服务在营销中占比，以服务带动销售。目前，公司产品基本已经覆盖全部大型规模化养殖场，正逐步向中小型养殖场渗透，而且当前市场上尚无竞争对手能推出与公司相媲美的产品获得规模化养殖户青睐。一般大型养殖场均会采购公司高质量、高价产品，以及其它公司价格较低，质量一般的产品，如果疫情稳定，养殖场会倾向于加大一般口蹄疫疫苗的使用量；如果疫情爆发，则会加大公司产品使用量。下半年属于疫情多发期，且下游养殖业开始回暖，我们判断公司口蹄疫市场苗在下半年将会实现更快的增长。
　　此外，公司与中检所正在合作研制猪二价苗，预计2016年上市，一针即可防疫O型、A型两种口蹄疫，这将是继牛三价苗后的又一重大革新。如若成功，将会更进一步占领口蹄疫疫苗市场，特别是招采苗市场。
　　技术不断升级，盈利能力持续提高，毛利率与净利润率再创新高至77%和43.9%
　　随着公司技术升级改造，盈利能力得到持续提高。随着悬浮培养规模不断扩大，公司盈利能力不断提高，毛利率已从2009年的41.8%提升至2014年的76.2%（2012年剥离房地产业务对其有所影响）。2015年，公司在原有基础上又改进生产技术，减少血清使用量，使得原料成本进一步下降，毛利率达到77%。我们判断，公司未来仍可从后端提纯等方面提高生产技术，可进一步提高毛利率水平。伴随毛利率的提高，公司净利润水平也是稳步提升，展现较强的盈利能力。
　　储备产品丰富，重磅新品即将落地
　　除了口蹄疫疫苗这一单品以外，公司还拥有许多储备产品，在现有强大品牌影响力下，新品推广将更加容易，还可借用现有渠道快速占领市场，未来三年内新品有望增厚业绩一倍以上。例如，猪圆环等疫苗将与口蹄疫进行捆绑打包销售，使其较早产生收入。我们认为，牛鼻气管炎+腹泻（BVD+IBR）二联苗、猪圆环苗、布鲁士菌病疫苗将成为公司未来的重磅新品。特别是BVD+IBR二联苗，其市场规模大概在30亿元左右，而国内尚无此免疫产品，这主要是因为此病毒由国外传入，研发用毒株难以获取，而公司与中检所独家合作，产品正处中试阶段，预计2016年下半年上市，将给公司将来巨额收益。
　　此外，公司拥有国家高级别生物实验室以及国内唯一的兽用生物工程实验室，实现产研一体化，可加速新品开发进程；与金陵华软设立生物产业投资基金，产业并购整合有望提速。
　　我们对公司主要新品，BVD+IBR二联苗、布病疫苗、猪圆环疫苗对公司净利润影响进行敏感性分析，可发现未来三年内这三个新品可使公司业绩增厚一倍以上。
　　假设条件：
　　1）BVD+IBR二联苗、猪圆环疫苗、布病疫苗如期推出市场；2）在产品质量尚未得到市场认可的情况下，我们对两个单品预防效果持谨慎态度，其中猪圆环苗：1~3年内销售额达到5~10亿元，对应市占率约为14.3%~28.6%；BVD+IBR二联苗：2~4年内销售额达到10~15亿元，对应市占率为33.3%~50%；布鲁氏菌病疫苗：2~4年内销售额达到3~7亿元，对应市占率为30%~70%；
　　3）根据公司以往盈利能力，以及同业比较，我们认为公司新品主要走直销、高端路线，净利润率将在同业之上，可达到25%~45%之间。
　　根据以上假设分析，我们判断公司未来三年内3个新品销售额将在15亿元以上，产品进入成熟期后，最高可达到32亿元。与此相对应，三年内公司净利润最少可增加4亿元。
　　国际化步伐加快，海外市场有望较早迎来收获
　　从公司现有进度来看，其国际化进展顺利，且步伐加快，超出我们预期，我们判断海外市场有望较早创收。一方面，公司在埃塞俄比亚设立合资公司，盖茨基金不仅资助公司200万美元用于研发工作，而且每年包销500万头份疫苗产品，公司也会将牛用疫苗等多个产品同步投入埃塞俄比亚市场，同时当地政府提出每年采购900万头份产品，预计合资公司投产后即可产生收益；另一方面，那米比亚等许多其它非洲国家已主动提出要与公司进行合作，合作事宜正处洽谈之中，公司将通过当地建厂或者封装出口的方式开展销售，我们判断这主要受益于盖茨基金合作所带来的国际品牌效应，使得公司海外市场拓展更加顺利。
　　有关公司现存几个问题的讨论：
　　讨论一：公司核心竞争力之一在于其先进的生产技术水平，是否有可能被同行超越？
　　就目前而言，我们判断国内尚无企业能在短暂的几年时间内超过金宇集团的生产技术水平。以口蹄疫疫苗生产为例，主要涉及悬浮培养与后端纯化两个核心过程，而金宇掌握其中关键人物与关键技术，领先国内同行3年时间。首先，公司拥有全国最大的6000升悬浮培养罐，而国内同行大多去年才完成转瓶培养向悬浮培养更替，培养罐体积较小，这是因为培养罐体积变大时并不能一定保证产品质量不变，这其中饱含金宇十多年技术积累结晶；其次，后端纯化是决定疫苗产品质量的关键，公司所用设备采用欧洲一流产品，且相关技术人员给予高薪或者股权，并签订保密协议，锁定人才。
　　讨论二：长期来看，公司能否保证自身卓越的领先优势，占领行业最高点？
　　我们判断公司将能够不断做大做强自己，继续引领行业发展，这是因为：
　　自身研发实力突出：1）公司新建国家高级别生物实验室，不仅可以成为研究一类病原微生物及其疫苗效力、安全性评价的平台，也将成为跨国流行疫病诊断试剂与疫苗研究的平台，而国内拥有同样研究资质的实验室均存在于9家科研院所内。相比于国内同行与科研单位合作模式，公司发现疫情后可迅速开展商业化研究，无疑不是领先一大步。2）公司还拥有国内唯一的兽用疫苗国家工程实验室，集疫苗研发、工艺研究、GMP标准中试为一体，可加快新品开发进程。研发人员方面，公司现有研发团队共40人，并将在北京建设一个研发中心，引进优秀人才，人数扩至150人，壮大软实力。
　　外延并购有望提速：6月9日，公司宣布将与金陵华软投资集团有限公司分别出资2亿、3.1亿设立生物产业投资基金，所投标的不局限于国内，而是面向全球，对公司渠道或者产品实现互补，进一步增强公司实力。
　　讨论三：公司未来发展思路具体是怎样的？
　　市场化、国际化一直是公司所强调的发展战略，公司也正朝着这个方向努力，我们判断公司未来非常有可能成为国际化程度高的动物保健品行业巨头，理由如下：
　　新建产业园采用“工业4.0”，走制造强国之路：公司在新建园区所投生产设备，源自世界一流产品，不仅能够将能耗、污染排放降低1/3，而且实现自动化管理，使用较少人力投入就能获得较高产出回报，同时新园区建设标准与国际接轨，十分利于国际新品落地与对外出口；
　　加强国内外合作，多联苗是公司未来发展方向：公司积极与哥伦比亚、英国等多国科研机构或者企业，以及世界动物卫生组织（OIE）开展合作，引进国外优质新品。同时，公司将多联苗定为自身发展方向，通过一针注射解决多种动物疾病防疫，例如哥伦比亚已经可以制出2ml/支的15联苗，对15种病毒进行防疫，极大地方便了养殖户，这将为行业带来革命性变革。
　　讨论四：公司股权结构较为分散，公司如何看待这个问题？
　　目前，公司管理层持有公司部分股权，董事长张翀宇是最大股东，未来将逐步扩大控制权。7月13日，公司发布公告，在未来1年内公司高管及主要经营团队增持金额将不低于3493万元。8月28日，公司发布公告，董事长张翀宇以均价56.9元/股增持60万股股票，最高增持价甚至在71.2元/股（20万股），足以体现管理层对公司未来发展的信心。此外，我们判断公司现在股权分散，股价处于较低位置，未来不排除战略投资者会进入公司。