因长城汽车(19.08,  0.26,  1.38%)(2333)未来严峻的行业前景而下调该股票的评级至持有。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】长城汽车[微博](2333,  $18.82)从其四月的高位最多回调了69.0%，并于同期跑输国企指数(9233.71,  64.12,
        0.70%)44.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，本行依然认为该公司的股价将因1.)公司在2015年下半年将面对更为激烈的市场竞争；2.)公司的利润率有下行的压力，及3.)公司因其配股所带来的不确定性及潜在的摊薄效应而有被市场继续向下重估的风险。本行因而将该股票的评级下调至持有，并建议投资者在股价反弹时乘机售出。长城汽车最近公布了其2015上半年的中期业绩，其中净收入因越野车占公司销售份额有所增加而按年升30.1%至385亿元人民币。
        盈利则按年升19.3%至47亿元人民币。公司的营业利润率合乎预期地按年及按季度录得下跌。管理层认为利润率下降的主要原因在于长城汽车的的财务成本因为公司要为其在徐水区购入的土地预缴一年的费用而大幅上升所引致的。
        本行认为公司的利润率将在未来几年继续下滑。第一，公司的低端越野车业务将在2015年下半年及2016年因为其他本地汽车品牌及国际合资品牌将在底端越野车市场推出新车款而遭受到更大的竞争压力。有见及此，本行预计长城汽车将维持其以价格竞争的策略，并继续对公司的平均售价和利润率造成下行的压力。事实上，公司已经宣布要将其新推出的H8和H9越野车的售价下调10,000元人民币，并指出其于2015年下半年的销售成本将会继续上升。第二，虽然中国汽车最近的销售表现有下滑的迹象，但公司并无打算延迟其正在徐水区进行的产能扩张计划。在公司的产能扩张计划完成后，长城汽车的年均产能将达约190万辆车。管理层已经表明了对公司能否在今年成功达到其当初定下的850万销售目标感到忧虑，而根据本行的预测，我们预计公司并不会达到今年的销售目标，而未来亦难以继续维持公司现在的产能利用率。第三，管理层预示了将于未来数年每年提升公司的研发支出约30%，并将对长城汽车的利润率造成更大的压力。长城汽车之前曾公布将以每股43.41元人民币于A股市场集资168亿元人民币以发展新能源汽车及智能汽车业务。公司最近将集资额缩减至120亿元人民币，而配售价维持不变，并表示其余的所需资金将以现金及借贷支付。这举动应会对长城汽车的股价有利好作用，因公司现时乃净现金水平，而其发债成本将会远低于发行新股融资的成本。然而有鉴于长城汽车A股股价现时为29.23元人民币，本行相信以A股市场现时低迷的投资气氛，公司于A股市场集资将会面对很大的困难。
        本行预期公司将会需要下调其配股价至较现时股价有折让的水平，而其集资额亦会因而再进一步缩减。根据本行的估计，若假设长城汽车以每股26.31元配股(即较A股现价折让10%)，每股盈利将有11.8%的摊薄效应。公司配股的不确定性及潜在的摊薄效应将会对公司的估值带来另一个风险。因应公司的产能利用率将录得下跌、市场竞争将会继续恶化及研发成本将继续上升，本行预计长城汽车的净利率将继续向下，在2015年和2016年分别跌至11.0%和9.6%。因此，本行预计公司的盈利将分别为81.2亿元人民币和81.8亿元人民币，较市场共识盈利预测低12%和27%。以市盈率估值法作为推算，本行以较公司10.1倍历史市盈率低2个基本差的6.2倍2016年市盈率作为估算，预计长城汽车的12个月目标价为17.86元，