要点          全球环境：系统性风险阶段性缓解。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本轮全球动荡始于美联储加息，进而导致新兴市场资产抛售以及汇率贬值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而人民币开始贬值后，使得美国在中国的资产和营收缩水，叠加前期美国经济数据表现不佳，引发了对全球系统性风险的担忧。但近期美国经济数据走强（虽然我们认为美国经济数据改善的持续性存疑），阶段性打破了上述负循环机制。从上周全球资产表现来看，风险资产及美元反弹，新兴市场汇率及资产企稳，均显示全球投资者对于系统性风险的担忧阶段性缓解。  
        "稳"的短期目标已达成--人民币与金融市场负反馈打破。本质上，金融市场、汇率市场的稳定都依赖于经济基本面的稳定。而短期来说，金融市场及汇率市场的不稳定可能反过来影响经济基本面的稳定。而且，在前期全球系统性风险担忧上升时，新兴市场普遍出现汇率市场与资本市场的负反馈。因而，政府的短期目标在于如何防止金融市场出现超调，或大幅波动进而传染至经济基本面。从上周的市场表现来看，政府这一短期目标已经达到。  
        "稳"的长期目标--稳基本面的组合拳已推出。尽管金融市场以及汇率市场已稳定下来，但从更长期的角度来看，市场风险偏好的下降更多是出于对中国经济基本面的担忧。如果能稳住经济推进改革，才能从根本上解决市场对汇率和股市的担忧。而25日的降准降息已说明政府眼光不再"就稳市场而稳市场"，而已更多侧重于实体经济。    
        近期，政府进一步密集出台多项措施，以组合拳方式加大稳增长和防风险力度：1）房地产市场提高外资进入的便利性，促进去库存和房企转型；2）股票市场引入社保基金等长期投资者；3）实体经济依赖财政加码+信用派生。一方面，地方债务置换降低地方政府偿债压力，为地方政府缓后顾之忧；另一方面，稳增长重大项目加快推出更加直接地提供需求。同时，取消存贷比限制促进银行信用派生。在国内外系统性风险阶段性缓解的背景下，短期情绪或不再那么悲观。