行业中报业绩闪耀创历史记录，受益牛市行情各项主营业务迅猛发展；年中行情反转，自营业务率先遭遇重击；行业肩负维护市场稳定重任，方向性自营规模空前，成为未来最大变数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        上半年证券市场蓬勃发展，二级市场交投活跃。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上证综指触及5178  点的8  年新高，创业板指则刷新历史记录至4038  点。成交量屡破世界纪录，最高日成交突破2.3  万亿，两融余额峰值接近2.3  万亿。上半年证券行业实现营业收入3305  亿元、净利润1532  亿元，同比均实现爆发式增长。行业新增4  家上市公司，行业巨舰国泰君安成功登陆A  股。
        各主营业务积极转型，飞速发展。经纪业务佣金费率进一步下行，成交量激增的正贡献完全压倒佣金率大幅下滑的利空。业务收入同比增速370%居首位；资本中介业务受益市场快速加杠杆得以飞速发展，行业上半年集体增加杠杆率水平，业务收入成为券商营收增长重要来源；自营业务充分体现行业属性，牛市收入大幅增长，同时大型公司积极转型FICC  以期优化收益特性；投行业务充分享受短暂甜蜜期的同时积极谋求多元化跨区域发展；资管业务凭借牛市东风大力发展主动业务。
        年中市场风格快速转换，各项业务面临严峻挑战，自营成为利润变动核心因素。6  月中旬以来A  股市场进入快速下跌通道，2  个多月时间内上证综指和创业板指最多回撤45%和56%。经纪业务面临成交大幅缩量并且持续探底，最主要收入来源面临规模缩减和佣金率下行的双重压力；资本中介业务面临行业由快速加杠杆到快速去杠杆的反转行情，从创新先锋变成市场毒药，监管态度具有不确定性；投行业务受累于市场孱弱股权融资全面中止，注册制推出遥遥无期；自营业务肩负维护市场稳定重任，逆势加仓成为未来最大变数；资管业务受阻于二级市场暴跌，主动管理去向成疑。
        我们维持此前的观点，证券行业的投资逻辑较上半年已经发生了逆转。从基本面角度看，行业从加杠杆到去杠杆、从鼓励创新到反思创新、从负债扩张到因需求消失而被动收缩资产负债表，短期内这些利空需要逐步消化，虽然降杠杆带有加速见底特性，但是行业下半年收入面临严峻挑战，底部尚未明确。从估值来看，经过快速下跌，目前大券商的PB  在1.4  倍左右，PE  在10倍左右，考虑自营业务收益的不确定性，短期还不具备行情大幅反转的条件。
        未来市场反弹，券商作为救市的主体以及蓝筹股的代表之一，可能具有阶段性的参与机会，但趋势性的行情还需要等待。我们建议参与短期反弹的关注没有H  股参照、估值相对便宜的国君、东方、国元和东吴证券。