潜在业务整合为正面因素，但码头营运仍然艰难
        根据媒体报道，招商局国际计划整合其位于深圳西部的码头资产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】管理层解释，可能需要更多时间与数名少数股东进行磋商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，该交易协议是一项短期的催化剂，因或可增强集团在深圳西部的竞争力及提升收费。整体上，我们相信招商局国际的海外扩张计划将受惠于来自「一带一路」政策的好处。不过，由于近期全球宏观经济疲弱及贸易放缓，管理层对2015年下半年港口业务的经营环境仍抱审慎态度。
        上半年经常性净利润同比上升17.1%，低于预期
        招商局国际的2015年上半年公布净利润同比上升29.4%至27.81亿港元，对比2014年上半年为21.49亿港元。扣除投资物业的公平值增加及来自出售附属公司和联营权益摊薄的收益，招商局国际的经常性净利润同比上升17.1%至24.66亿港元，低于我们的预期，主要由于来自其港口联营和合营公司的贡献较低。扣除来自港口相关制造业务的4.61亿港元盈利，招商局国际的港口业务净利润同比上升12.1%至20.05亿港元。
        目标价降至32.3港元，维持买入评级
        我们将2015/16年度预测净利润分别下调4.8%/11.5%至53.03亿/56.90亿港元（对比市场预测为53.33亿/58.96亿港元），主要由于考虑到2015年下半年低于预期的联营/合营利润及下半年公司利润还是会受到经营环境低迷的影响。该股现价相当于2015年度预测市盈率1.1倍及2016年度预测市净率1.0倍，低于其平均交易范围（市净率1.2倍）。我们相信现价还未反映来自整合的正面影响。我们给予该股的估值为2015年度预测市净率1.4倍（由1.6倍下调，基于市场情绪疲弱），高于其历史交易平均数两个标准差。因此，我们的新目标价下调至32.30港元，维持买入评级。