中期业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 正通汽车 15 年上半年实现销售收入 138.7 亿元,同比下降11.1%,归属于母公司净利润为3.5 亿元,同比下降30.5%,环比去年下半年增长13.9%,每股收益0.16 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年收入出现下降主要是新车销量的下降,而净利润增速低于收入增速,主要是利润率出现下降。中报业绩显著低于我们的预期,主要是新车收入和毛利率低于我们的预期。
售后服务业务表现相对较好。收入分布来看,上半年新车收入 119.1 亿元,同比下降13.6%,其中豪华车销售103.2 亿元,同比下降15.3%。新车收入下降主要是新车销量的下降,上半年新车销量为4.02 万辆,同比下降6.2%。其中豪华车销售2.75 万辆,同比下降7.3%。售后服务方面,上半年售后服务收入为16.85 亿元,同比增长9.3%。延伸服务方面,上半年佣金收入2.05 亿元,同比增长3.5%,佣金收入受新车销量下滑的拖累,总体上看,售后服务表现相对较好。
新车毛利率趋于稳定。上半年净利润率为 2.5%,低于去年同期 0.7 个百分点,但环比上升0.5 个百分点。
利润率变化主要是受毛利率的影响,上半年毛利率为8.8%(同比下降0.6 个百分点,环比上升0.6 个百分点),其中新车毛利率3.2%(同比下降2 个百分点,环比上升0.1 个百分点),售后毛利率47.8%,比较稳定。费用率方面,上半年三项费用率合计7.2%,同比和环比分别上升0.8 和0.3 个百分点。未来来看,新车毛利率仍然是比较关键的变量,考虑到经销商目前更加重视盈利性,同时加上厂家对经销商的补贴,我们预计新车毛利率下半年趋于稳定。
汽车金融有望成为重要增长点。正通汽车的汽车金融业务有望快速发展,主要是基于目前中国汽车金融渗透率还不高,渗透率在18%左右,相比于国外的渗透率如日本45%左右,欧洲70%左右,未来发展空间巨大。正通汽车是唯一一个经销商获得汽车金融牌照的公司,汽车金融公司已于4 月22 日开始营业,到半年报期间,汽车金融规模已经发展到6 个亿的规模,净利润贡献1 千多万。我们预计年底有望做到40 亿元,明年预计有望翻倍增长。利润贡献方面,我们预计15/16/17年税前利润贡献5600 万/1.47 亿元/2.2 亿元。
维持买入评级。由于中期业绩低于预期,我们对盈利预测进行了调整,调整之后,我们预估2015/16/17 年每股收益分别为0.31 元/0.39 元/0.48 元,分别下调27.1%/28.8%/29.4%。目前公司股价对应15/16 年市盈率分别为8.1 倍/6.4 倍市盈率,估值合理,公司未来最大的看点是汽车金融业务的发展,我们继续维持买入的投资评级,目标价调整为4.4 港元(7.75, 0.0004, 0.01%),对应9 倍的2016 年市盈率