教育业务持续投入，短期压力志在公司长远未来。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2Q15  收入同比增长15.6%，受到教育业务持续投入影响，管理费用（+64.9%YoY）与研发费用(+86%  YoY)的大幅增加使得2Q15  归属股东亏损为RMB746  万，较上个季度亏损1,091.4  万有所缩小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在面临业绩压力的情况下，仍坚持通过吸引顶级优秀人才，增大研发人员投入、持续并购教育领域具有独特技术能力的公司（驰声科技和Promethean），充分表明了公司不余遗力地发展教育业务，构建“智能硬件+开放平台+专业软件”铁人三项生态体系的决心与信心。公司历史17173.com以及91  无线的成功，让我们对公司教育业务的长远前景充满期待。
        ■战略并购不断夯实教育生态，商业化正式开启有望快速提升收入。
        历经近5  年的打磨，教育业务正式启动，管理层预计下半年覆盖15个城市500-1,000  所教室，旨在实现0.5-1  亿的教育业务收入（除福软）。
        1）渠道建设搭建全国性销售网络：公司已建成全国性分销网络，覆盖六大区域及20  多个省份的销售团队；2）战略并购快速积累关键性技术：6  月以RMB9,100  万收购驰声科技全部股权；7  月公告以RMB8亿的代价收购Promethean，该公司产品覆盖全球110  万间教室，具有220  万教师使用；3）产品打磨完成最后研发阶段：电子化版权涵盖小学和初中课程及所有主要学科；4）教学一体化及全球化扩张步伐：公司积极筹备海外扩张，并与印度的合作伙伴积极拓展业务。
        ■伴随《英魂之刃》等新游戏的陆续上线，游戏业务有望再度加速。
        2Q15  游戏业务实现2.39  亿收入，+7.4%  YoY，+6.5%  QoQ  ，是近6个季度增速最快的，尤其是包括《英魂之刃》和《虎豹骑》等新游戏的陆续上线，下半年有望实现10%以上的同比增速。2Q15  游戏业务的PCU  和ACU  作为收入增长的先行指标，同比分别增长50.3%和33.1%，是近14  个季度增速最快的。《英魂之刃》2015  年1  月在腾讯平台上线后，5  月份流水突破RMB2,600  万的新高，7  月PCU  突破40万；《虎豹骑》尚未上线即获好评，年内上线有望贡献新增收入。
        ■按照SOTP  分部估值，公司市值有基本面支撑。1）游戏业务按FY16E13.2x  的P/E，及3.3x  的P/S  对应估值对应约RMB35.9  亿-39.9  亿；2）教育业务估值约为29.1  亿左右(A  轮融资对应市值20.8  亿）；3)现金及现金等价物、已质押银行贷款31.4  亿；3）海西动漫创意园四期1,679.6亩仅土地价值约合10.1  亿-13.4  亿，4）创奇思估值约1.8-2.3  亿。按照当期市场情绪下，按照SOTP  分部估值法计算网龙整体市值空间在RMB108.3  亿-116.1  亿，尚未考虑海西动漫创意园的房产价值，当前市值折合人民币仅有RMB71.3  亿，安全边际高有基本面支撑。
        ■风险提示：教育业务发展不达预期；主力网络游戏增速放缓。