上市券商上半年盈利大幅增长: 2015 年上半年上市券商营业收入合计达到2324.4 亿元,同比增长271%,其中二季度环比一季度增长190%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润合计达到1087.6 亿元,同比增长363%,其中二季度环比增长193%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上市券商经纪业务收入大幅提升:上半年上市券商经纪业务收入总计达到970.4 亿元,较去年同期增长387%。其中上半年两市日均成交额达11337 亿元,同比增长515%。考虑到市场走弱,我们下调下半年两市日均成交额至7000亿元。同时上市券商经纪份额继续提升,累计份额达到58.21%,而佣金率则平均较去年全年水平降低24.16%至0.0622%,二季度单季佣金率平均较一季度下降4.7%,达到0.0591%,我们预计佣金率市场化趋势仍将维持。
自营业务收益丰厚,弹性达到历史最高:受益于股债双升的良好局面,上半年上市券商自营业务收入达783 亿元,同比增长280%,是支撑盈利的重要因素。
2015 年上半年上市券商权益资产占净资产比重平均达到24.83%,考虑到近期救市影响,当前上市券商自营弹性已达到历史最高,因此后续权益市场走势将直接决定上市券商的盈利增速及估值水平。
资本中介业务经历过山车行情:截至上半年末,全市场融资融券余额已达到2.05 万亿元,同比增长99.8%,但相比于6月18 日的2.27 万亿元下滑9.7%。
上半年两融业务为上市券商贡献利息收入453 亿元,占营业收入的19.5%,较去年同期增长336%。但随着市场去杠杆的持续进行,截止到8月28 日,融资融券余额已降至1.08 万亿元,恐对下半年证券公司利息收入带来较大负面影响。
中性假设下,2015 年上市券商盈利增长仍将超过100%:由于2015 年7、8月份市场走弱,成交量持续下滑,我们下调下半年两市日均成交额至7000 亿元。当前上市券商自营业务弹性达到历史高位,市场表现将直接影响券商的盈利及估值。而由于资本市场环境不佳,上市券商投行业务下半年将受到极大影响,我们预计IPO将有可能持续停滞,再融资规模将大幅下滑。随着融资融券余额降至1 万亿元上下,继续大幅降杠杆的可能性不大,但下半年券商的资本中介业务预计将难有起色。中性假设下,2015 年上市券商盈利增长仍将超过100%,但景气度较中期大幅回落。
投资策略与建议:等待确定性机会到来。目前券商股的Beta 属性达到2006 年以来的最高峰。尽管我们看好券商的长期前景,但在市场中期走势极不明朗的背景下,我们建议等待券商股确定性机会的到来。当前位置,我们建议关注华泰证券(601688)和海通证券(600837),同时在券商确定性机会到来之前,建议关注券商影子股桂东电力(600310)及多元金融中的经纬纺机(000666)、中航资本(600705)。
风险提示:市场大幅波动的风险,成交量不达预期的风险。