投资要点
我们的观点一:避免细节干扰,从准备金率的调整和“央行对金融机构的债权”这两个工具观测货币政策趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
货币当局可以在多个路径对资金面进行调控,譬如准备金率的调整、定向资金的投放(PSL、再贷款/贴现)、财政资金的投放等等,每一操作似乎都能引发对政策趋向的解读。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但从历史上看,在某一特定阶段央行仅会动用一个主调控手段和一个辅助手段,货币政策的趋势不会体现在每个调控渠道中;相反,其余政策手段可能以对冲的姿态作为安慰剂而存在。譬如在09-11年那一段通胀形成期,尤其是2011年,央行平均月均加准一次,两个月加息一次;但在那一阶段,央票到期且不续作的规模明显增多,给资金面带来了约1.2万亿的增量。目前来看,我们仅推荐关注准备金率的调整和“央行对金融机构的债权”这两个工具来定性政策趋势。
我们的观点二:货币政策松紧的关键在于对利率的影响,观测环比变化比简单定性更重要。
研究货币政策的核心是研究货币政策对利率的影响,所谓松紧有时候偏主观,“使利率上升的货币政策”和“使利率下降的货币政策”是货币政策更加严密的定义。利率的趋势更重要的口径是“环比”;对于货币政策来说,“环比”口径同样重要(“长端流动性投放同比增速”比前期值是上升了还是下降了)。简单通过“降准”这个举措去将货币政策归为“宽松阶段”忽视了“环比”比较上的意义,因为前期政策(10次降准)更加宽松,本次政策(1次降准)已是处于“宽松”政策向“中性”政策转移的半路,考虑到预期的存在,本质上该政策可能已属“使利率上升的货币政策”。
我们的观点三:政策不是进行区间调控,而是进行趋势调控。
经济增长数字会一直往下,政策是不是在未来10年都是在宽松区间?关于这一点,我们必须清楚一个事实,货币政策实质上不是在“区间调控”,都是在进行“趋势调控”。也就是说,目前CPI和GDP增速的绝对水平并不重要,CPI或GDP的变动趋势是决定货币政策“从松”或“从紧”的关键因素。后期CPI回升斜率有限,经济增长又逼近红线,如果根据“区间调控法则”,政策将持续宽松加码;但在“趋势调控”的判断下,货币政策很可能因后期通胀和资产价格泡沫的边际变化而趋于减速和缓慢收手。