中期业绩符合我们预期,但较市场预期逊色:公司中期收入同比增长6.5%至10.61亿元人民币,净利润同比下滑3.6%至2.51亿港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期内净利润分别达到我们和彭博市场预测的47.1%和41.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司中期业绩缺乏惊喜,主要是由于(1)市场竞争导致PP塑料瓶的平均售价意外大跌,并导致(2)高利润率产品的生产比预期慢,以及(3)经营效率低导致利润率下降。
业绩已经见底,预期下半年复苏:该行业增长疲软主要是由于(1)招标过程延后,使高端新产品的普及速度减慢,(2)中低端医院的使用量减少,(3)小型企业间的竞争激烈。尽管经营环境面对挑战,但公司收入仍录得11%同比增长。我们预期行业将在2015下半年温和复苏,主要由于(1)预计药品招标的完成将驱动需求,以及(2)一些规模较小的企业退出市场。
通过新并购进行垂直整合:在中期业绩公告中,该公司还宣布收购一家上游厂商的100%权益,其从事药用丁基橡胶瓶塞、聚异戊二烯垫片及多层共挤输液用包装膜的生产销售。收购代价为1.995亿元人民币。管理层表示,该收购于2015/16年有2,100万/2,700万元人民币盈利保证。我们相信,此次收购可以有助公司扩展非PVC软袋产品业务,并改善成本结构。
2015/16核心盈利同比增长8.2%/ 31.3%:我们维持对公司的盈利预测(2014-2017年利润的年均复合增长率为20.9%),因为(1)药品招标完成后高利润率产品有望增长;(2)塑料安瓿产品的推出将刺激2016年利润增长。
维持买入评级,目标价为3.28港元:公司目前2015年市盈率为11.4倍,较其三年平均水平低约两个标准差。我们认为目前股份的下跌空间有限。考虑到公司新产品和高利润产品将实现增长,我们维持股份买入评级。