民生银行(600016.CH/人民币8.57,  卖出;  1988.HK/港币7.51,  持有)报告2015  年上半年归属母公司净利润268  亿人民币，同比增长4.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩略高于我们的预期，主要因为出售贴现票据录得收入，以及子公司租赁业务收入增长较快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2  季度净利润134  亿人民币，同比增长3.9%。
        由于业务模式和经验战略转型尚需时日才能显现，我们依然对民生短期收入增速持谨慎态度。小微企业业务放缓，加上拨备水平相对较低，都导致下半年利润增长面临更大压力。在进一步了解民生的业绩情况之后，我们可能对预测和评级进行调整。
        业绩摘要
        1)  资产质量依然承压。截至2015  年上半年结束，民生的不良贷款率环比上升14  个基点至1.36%，不良贷款余额环比上升14.7%至260  亿人民币。我们通过计算得出上半年年化不良贷款形成率依然保持在1.70%的高位（14年下半年为1.73%）。虽然信贷成本相对较高，但截至上半年民生的拨备覆盖率环比下降18  个百分点至162%。关注贷款率（环比上升1.44%至3.4%）以及相对较高的不良贷款迁徙率（上半年为24.1%）等主要资产质量领先指标均显示，民生的资产质量仍在持续恶化。
        2)  小微业务减速。截至上半年，小微企业贷款在总零售贷款的占比从2014年底的62.6%进一步减少至57.7%。小微贷款余额过去一年半里始终保持在4,100  亿人民币上下。我们认为该业务发展减速可能由于小微企业信贷风险加速恶化。尽管民生以小微企业为核心的经营战略并未改变，但预计在经济下行的影响下，小微企业客户的利润和业务量贡献可能继续下降。
        3)  净息差前景依然暗淡。通过计算期初和期末余额，民生银行2  季度净息差环比下降2  个基点，同比下降34  个基点，主要原因是降息之后浮动利率贷款重定价。由此产生的负面影响将逐渐显现，下半年净息差可能继续收窄。
        4)  手续费收入稳定增长。民生银行2  季度净手续费收入同比增加34.9%。
        新增收入主要来自银行卡、托管费和代理费，火热的资本市场和理财业务对手续费增长起到了一定作用。展望未来，我们预计由于股市低迷，托管费和代理费收入增速将下滑。