事件：
        近期，公司公告2015  年半年报，上半年发电量同比增长5.32%，归属净利润同比增长19.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        评论：
        1、公司2015  年中期业绩同比增长19.48%，符合市场预期：
        公司2015  年中期实现营收653.05  亿元，同比减少9.53％；营业成本454.09  亿元，同比减少15.10％；营业利润143.45  亿，同比增加13.25%；归属净利润90.59亿元，同比增长19.48％；折合每股收益0.63  元，同比增长19.48％，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要原因由于煤炭价格下降导致营业成本大幅下降15.10％，有效弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。
        2、电价水平降低是公司营收同比减少的主要原因：
        经过公司在2014  年12  月向母公司收购电厂以及新机组投产，公司上半年装机容量同比增加1353.6  万千瓦，增幅为20.24%。由于装机容量的大幅增长，公司累计完成发电量和售电量同比分别增长5.32%和4.95%，达到1598.16  和1506.53亿千瓦时。但是，公司从2014  年9  月1  号下调电价0.944  分和自2015  年4  月20  日下调1.782  分，导致营收减少。
        3、煤价下降提高公司发电业务毛利率：
        上半年公司发电业务营收648.21  亿元，同比减少9.65%；营业成本450.86  亿元，同比减少15.32%，从而导致毛利率为30.45%，比去年同期增加4.64  个百分点。发电业务营收的减少主要是由于电价的下降（下降约2.726  分/千瓦时），而营业成本的减少主要来自于煤价的下降。上半年秦皇岛煤价（Q5500）比去年同期降低15.7%，与营业成本的下降幅度基本吻合。
        4、二季度归属净利润和度电利润环比减少：
        二季度归属净利润40.24  亿元，比一季度归属净利润50.34  亿元环比减少10.1  亿元，幅度为-20.1%，主要原因是煤电联动：公司一季度售电量为779.92  亿千瓦时，二季度售电量为726.61  亿千瓦时，环比持平。但是二季度电价由于煤电联动平均下调1.782  分，导致净利润减少约12.95  亿元。考虑到少数股东权益占比19.2%，从而煤电联动导致归属净利润减少约10.46  亿元。
        由于公司二季度资产减值大幅增加，为了剔除该项影响，我们在度电利润中将资产减值加回，发现公司二季度度电利润为8.56  分/千瓦时，低于一季度9.53  分/千瓦时。即每度电利润二季度比一季度减少0.97  分。虽然4  月份煤电联动降低电价1.782  分，但由于公司采购煤炭成本下降弥补了约0.812  分。度电利润的环比降低也反应在公司毛利率上。二季度毛利率为29.92%，比一季度毛利率环比减少1.04  个百分点。
        5、资产证券化启动，外延增长空间大：
        华能集团在2010  年承诺，将华能国际作为常规能源业务最终整合的唯一平台，在2016年底之前将符合条件的非上市常规能源业务资产注入公司，并且在去年10  月份资产注入工作已经开始，公司受让华能集团和华能国际电力开发公司的10  家发电公司股权，该交易于去年底完成，公司装机容量也因此增加709  万千瓦，增速为9.14%。
        根据测算，华能集团剩余的水电和火电资产（扣除澜沧江水电）约3700  万千瓦，相当于公司目前体量的46%，一旦在明年完成资产注入，公司装机规模将快速增长。
        6、成立能源销售公司，实现战略转型：
        公司在8  月份发布公告，在广东和江苏成立能源销售公司，借势电力体制改革，进一步开拓能源市场。能源销售公司业务内容丰富，包括电能、热能购销和供水服务，用电增值服务以及配电网和供热管网的建设和运营，公司藉此也从传统的发电业务向综合性能源企业转型，特别是建设自己的配电网络将为后续的争夺售电市场奠定坚实基础。
        根据2014  年电力数据，广东和江苏是最大的两个用电大省，用电量占全国用电量比例分别为9.5%和9.1%，同时两者也是发电大省，其中江苏排名第一，发电量占全国比例7.8%，广东排名第四，发电量占全国比例6.4%，两者也是最大的电力送入省份，公司选择这两个省份作为试点，用意深远。
        7、维持“强烈推荐”评级：
        由于煤价在上半年的大幅下降，上半年火电行业盈利会再创新高，整体火电上市公司业绩可能会超出市场预期。综合考虑公司上半年的业绩表现和其他各方面，测算公司2015-2017  年EPS  分别为1.04、1.21  和1.32，对应目前的估值水平分别是7.6、6.5和6.0。
        风险提示：煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期。