15年2季度业绩略低于预期
        工商银行  15  年上半年归属净利润同比增长0.6%至1,490  亿人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】15  年2  季度净利润同比下滑0.14%，主要是因为拨备费用上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在宏观经济疲软的背景下，该行资产质量仍面临巨大压力。我们将2015-17  年盈利预测分别下调1.7%、7%和2.9%，主要是预计信贷成本上升。我们同时将H  股目标价下调28%，维持对H  股和A  股的持有评级。
        支撑评级的要点
        不良贷款。不良贷款余额环比增长12.3%，15  年2  季度末不良贷款率由1  季度末的1.29%上升至1.4%。15  年2  季度该行信贷成本仍维持在0.74%。我们预计15  年上半年不良贷款形成率仍维持在1.7%的高水平上。15  年上半年末逾期贷款占到总贷款的2.47%。我们认为该行将在资产质量上面临挑战。我们将2015-17  年不良贷款形成率预测分别由1.4%、1.6%和1.8%上调至1.5%、1.66%、1.85%，并相应上调信贷成本预测。
        净息差。由于基准利率下调和定价能力削弱，15  年2  季度该行净息差由1  季度的2.45%下降至2.38%。展望未来，由于贷款重定价和存款结构变化（定期存款比重上升），管理层预计净息差还会进一步下降5-7  个基点。我们认为2016  年净息差有可能进一步缩窄。
        佣金收入。受资本市场相关业务和信用卡业务的支撑，佣金收入环比增长7.3%。15  年上半年个人理财业务同比增长88%。我们预测15  年下半年佣金收入增长将有所下降。
        与股市相关资产的风险有限。该行表示，截至15  年上半年末股票质押融资余额约为122  亿人民币；质押率仅为22.4%，因此股市大跌对资产质量的影响有限。管理层还表示，在存量理财产品中有400  亿人民币投向二级市场，与这些产品相关的风险也仍然可控。
        影响评级的主要风险
        中国经济增长大幅下滑；房地产价格下跌。
        估值
        工商银行H  股和A  股当前股价分别相当于0.83  倍和0.90  倍2015  年预期市净率。由于资产质量比预期要差，我们下调了目标价。仍维持对该股的持有评级。