地产业务拖累公司业绩，集团资本运作可期
        ■营收小幅下降，地产业务拖累致业绩显著下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8  月18  日，公司发布半年报，15H1  实现营收34.84  亿元，同比下降7.70%（15Q1、Q2  增速分别为+6.32%，-21.02%）；归母净利润1.65  亿元，同比下降48.98%（15Q1、Q2  增速分别为-5.44%，-68.08%）；扣非后归母净利润1.61  亿元，同比下降30.64%（15Q1、Q2  增速分别为-5.05%，-49.25%），EPS0.14  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）15H1  商业百货业务归母净利同比增加12%。
        整体业绩下降主要系：1、去年同期子公司收到拆迁补偿款，确认非经常性损益8280  万元；2、公司房地产项目多数处于建设期，地产业务净利同比减少9993万元。
        ■房地产业务拖累公司整体营收。15H1  实现营收34.84  亿元，同比下降7.70%。分业态来看，商业收入33.70  亿元（营收占比99.69%），同比下降2.47%，公司商业目标是成为城市综合体，特业发展趋势良好，含特业的商业营收同比下降1.32%；房地产收入721.09  万元（占比0.10%），同比下降96.92%，主要系公司多数项目处于建设期，未达到确认收入的条件；旅游服务收入331.86  万元（占比53.86%），同比下降5.66%。毛利率下降，期间费用率上升。公司主营业务毛利率20.84%，同比下降0.40  个百分点。其中，商业毛利率18.30%，同比下降1.12  个百分点，房地产业、旅游服务业毛利率分别为62.07%、58.30%，同比增加38.96、26.45  个百分点。14  年公司期间费用率为12.99%，同比增加1.14  个百分点，其中，销售费用率4.99%，同比增加1.14  个百分点，主要系职工薪酬、业务宣传费、清洁费刚性上涨所致；管理费用率6.78%，同比增加0.69  个百分点，主要系办公费、业务招待费同比增长所致；财务费用率1.21%，同比下降0.70  个百分点，主要系利率下降至利息支出同比减少所致。15H1  公司净利率4.78%，同比下降3.86  个百分点。
        ■携手中信推动资产整合，资本运作可期。公司控股股东雨润集团14  年实现销售收入约1500  亿元，中国民营企业500  强第8  位，旗下拥有食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业。15  年5  月公司携手中信并购基金，后者将凭借自身强大的资源整合能力，协助公司从集团内部及外部进行资产整合，提高资产盈利能力，同时助力探索电商、云管理等新兴商业模式。7  月公司收购集团旗下的利安人寿，是集团利用公司作为资产证券化平台的初步体现，未来不排除继续收购利安人寿，并进行其他金融、物流等资产整合的可能，进而打造流通+金融综合性平台。员工持股+门店证券化，激发公司内生增长动力。公司借助员工持股计划进行大范围实现利益绑定。
        ■维持盈利预测，维持买入-A  评级。预计公司15-17  年EPS  为0.95  元、0.98元、1.00  元，当前股价对应PE  为13.7  倍、13.4  倍、13.1  倍。
        ■风险提示：集团资本运作存在不确定性。