投资要点:
上半年业绩低于预期,财务支出增加导致:
2015 年上半年,公司录得营业收入371 亿元,同比增长30.2%;毛利率为26.9%,同比下降1.7 个百分点;期内,公司录得归属母公司的净利润为47.2 亿元,同比增长19.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS 为1.55 元,同比增长19.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此次公布业绩比之前预期少2 亿人民币,主要原因是公司在做会计核算的过程中对一部分超过一年的土地保证金做了会计处理导致财务支出增加所致。
上半年SUV 表现突出,三季度销量下滑:
上半年,公司销售汽车417875 台,同比增长20.7%,其中国内销售405733辆,同比增长27.8%,海外销售12142 辆,同比下降57.9%。从销售结构来看,公司上半年销售皮卡55145 辆,同比下降17.8%;SUV 销售336467 台,同比增长49.1%;轿车销售26113 辆,同比下降50.8%。7月份销量有所降低,主要因为公司在消化终端库存。预计随着库存消化结束,加上旺季来临,四季度销售会有所增长。公司不改全年销售目标。
行业竞争激烈,未来增速可能放缓,但市场反应过度:
今年汽车行业竞争非常激烈,合资产品价格下探,自主品牌不断推出超性价比车型,中端车型价格战激烈,逐渐传导至整个行业。汽车行业经过前几年的高速发展,行业基数较大,经济增长乏力,未来汽车销量增速难达双位数增长。7 月销量公布之后,市场对汽车行业的负面信息反应过度,多数股票下跌幅度非常大。
维持强烈推荐评级,下调目标价至29.6 港元:
我们认为,三季度销售不好除了季节因素之外,整车厂去终端库存为经销商减压也是主要因素,四季度上述两个条件均得到改善,销量将有所恢复,股价下跌幅度非常大的股票也有阶段性的向上调整空间。考虑实际情况,下调公司2015-2017 年的EPS 将分别至3.07、3.46 和4.09 元,给予公司2015 年8 倍PE,相当于目标价29.6 港元,较现价有42.9%的涨幅,维持强烈推荐评级。